吉宏股份(002803)：跨境电商有望持续超预期 关注业务模式国内化及SAAS化进展
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟/陈旻 日期：2020-08-23
事件：
公司公布半年报：2020 年上半年实现营业收入、归母净利润19.17 亿元、2.58 亿元，分别同增37.42%、74.33%。
公司业绩符合预期，有望持续表现优异。Q2 单季公司实现营业收入、归母净利润12.67 亿元、1.84 亿元，分别环增95.2%、148.33%，分别同增75.2%、144.6%，主要系跨境电商业务受益于海外疫情，日单量及销售大超预期。Q2 单季公司毛利率约58.4%，同比提高14.5pct、环比提高10.9pct，主要系高增长的跨境电商业务毛利率较高(约70%-80%)。
1、跨境电商：买量销售模式的跨境电商厚积薄发，疫情催化下东南亚业务出现高速增长。2020 年上半年公司跨境电商业务实现营业收入、净利润分别为10.94 亿元、1.66 亿元，分别同增96.62%、122.81%。
其中Q2 单季实现净利润约1.2 亿元，环增约260%。根据公司调研，跨境电商净利率有望提升，6 月单月净利润预计5000 万元，7-9 月若保持6 月的业务水平，预计Q3 单季净利润仍将呈现较高的环比增速。
2、精准营销：受疫情影响广告主削减预算，公司营销业务略有承压。
2020 年上半年实现营业收入、净利润分别约1.79 亿元、5467 万元，分别同减23.12%、11.62%。预计全年广告业务收入及利润相比去年同期略有下降(2019 年营业收入、净利润分别为4.64 亿元、1.24 亿元)。
3、包装主业：2020 年上半年实现营业收入、净利润6.33 亿元、4033.62万元，分别同增4.64%、97%。其中受益于国内外环保政策力度不断扩大(限塑令)，环保纸袋营收同比大幅增加，上半年实现营业收入1.7 亿元，同增117.98%。
公司着眼未来强化电商业务优势，构筑竞争壁垒：
1、业务模式国内化：(1)将海外买量销售经验复制到国内内容平台。
白牌产品：目前公司在抖音上买量销售预计日单量为数千单至上万单水平，客单价预计 50-100 元，但 ROI、转化率水平仍不太稳定，尚未形成稳定的买量策略，主要系抖音电商流量政策尚不稳定(不断调整)，预计未来抖音态度明朗后买量销售有望形成稳定方法论。品牌产品：相比白牌，国内电商品牌产品拥有更高的利润率空间，根据公司调研，目前公司正与包装品牌客户探索内容电商定制产品销售，未来将重点在内容平台等新渠道进行线上销售。(2)探索新型销售渠道公司参投逗乐娱乐等秀场类MCN，赋予这类MCN 供应链资源，未来主播打赏将包括实物销售，粉丝既可支持主播，又能获得优质产品。
未来各类MCN 都将成为公司供应链资源的销售渠道矩阵。
2、业务模式SaaS 化：经过三年业务实践及技术打磨，公司跨境电商已形成一套技术系统产品，目前主要内部使用。公司基于平台思路，预计将在年底将推出SaaS 化产品，赋予大量中小型跨境电商商家技术及服务支持，收费模式预计包括月费、增值服务、销售佣金抽成等。
投资建议：公司跨境电商买量销售已落地优秀案例及数据，跨境电商及国内内容电商均具备明显的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.0 亿、6.5 亿、8.0 亿，对应EPS 为1.32 元、1.73 元、2.12 元。公司7 月及8 月中旬数据稳定，业绩高增长确定性逐步提高，全年跨境电商业绩有望超预期，因此我们上调估值水平，给予45-50 倍PE，对应12 个月目标价为63 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。
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