券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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比音勒芬(002832)2020年中报点评：Q2恢复正增长 高端定位保障利润空间

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2020-08-24

Q2 业绩恢复增长，利润率影响可控

2020 上半年，公司收入7.66 亿元，-9.36%，Q1/Q2 分别同比-22.34%/+7.03%，Q2 收入恢复正增长；净利润1.61 亿元，-7.26%，Q1/Q2 同比-25.27%/+45.92%，利润恢复正增长。毛利率64.85%，-2.61%，Q1/Q2 毛利率分别同比-3.70%/-2.63%，Q2 收入降幅环比收窄；净利率为21.04%，同增0.48%，Q1/Q2 净利率分别同比-1.04%/+4.28%，Q2 利润恢复正增长。销售/管理/财务/研发费用率同比-1.11/-1.14 /-0.10/+0.31p.p.。疫情期间公司的库存周转天数增加46 天至446 天，但绝大部分库存的库龄均在两年以内，将通过奥莱店以4~6 折清理，仍有一定的利润空间。

疫情期间升级线下渠道，线上会员系统显优势

线下方面，公司主要通过优化店铺位置、增加奥莱店、数字化赋能的方式升级渠道结构与消费者购物体验，为经济复苏后的快速增长蓄力。线上方面，公司的会员体系显出优势。2020 年2 月，公司通过四场8 天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售业绩突破3000 万元，会员转化成交率达40%， 其中新客销售占比超四成，直播带货成效显著。2020 年“618 电商季”期间线上销售业绩同比上涨超10 倍，坚定公司布局新零售的信心。

风险提示

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期；3.存货跌价准备计提比例大幅提升；4.市场的系统性风险。

投资建议：疫后复苏趋势向好，高端定位保障利润空间

疫情影响下，公司存货处理对利润影响可控，而长期开店空间仍较大。考虑疫情折扣影响，我们下调盈利预测，预计公司20-22 年净利润增长0.9%/34.6%/20.6%，EPS 分别为0.78/1.05/1.27 元，合理估值区间21-22 元(21 年PE20x-21x)，维持“增持”评级。