食品行业2019年年报&2020年一季报业绩综述：共克时艰、分化成长
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/张喆/叶倩瑜 日期：2020-05-07
食品整体表现综述：
食品大部分行业均受到了疫情的负面冲击，细分板块收入均出现不同程度的回落。相较而言，调味品板块表现出一定韧性，由于疫情期间费用投放减少，板块净利率创出历史新高。食品子板块部分标的受益于疫情期间消费和囤货需求，亦有不错表现。
子行业具体情况综述
调味品：调味品收入增速受疫情影响出现回落，2019Q4/2020Q1 调味品板块单季度实现营业总收入86.44 亿元/91.73 亿元，同比增长15.4%/3.6%。疫情冲击下，B/C 端消费场景出现转换，但是由于餐饮渠道消费占比更大，调味品板块2020Q1 营收增速明显回落。收入承压导致利润增速放缓，2019Q4/2020Q1 板块单季度同比增长14.24%/12.15%。盈利能力方面，由于毛利率提升叠加费用率明显回落，调味品净利率提升明显，2020Q1 调味品板块净利率创历史新高。
啤酒：疫情对于啤酒即饮渠道的冲击较大，2020Q1 啤酒行业收入增速大幅下滑。2019Q4/2020Q1 啤酒板块单季度实现营业总收入56.54 亿元/95.77 亿元，yoy+3.3%/-27.6%。当前餐饮渠道开始回暖，即饮渠道逐步恢复后，啤酒行业有望回归正轨。2020Q1 啤酒公司归母净利合计3.19亿元，yoy-68.2%，受疫情影响显著。费用方面， 2020Q1 销售费用率同比提升4.06pcts，因啤酒公司普遍加大费用投放以提升库存周转率导致。
乳制品：受疫情影响，乳制品行业2020Q1 业绩出现大幅下滑，细分行业中奶酪制品相对抗压。乳制品行业2020Q1 营收304.49 亿元，yoy-10.3%。净利润方面，疫情期间费用投放增加，对利润端有一定压制。
2020Q1 乳制品公司归母净利合计为10.71 亿元，yoy -58.7%。
肉制品：2019Q4/2020Q1 肉制品行业重点公司实现营业总收入334.19/336.6 亿元，yoy+45.3%/41.99%。行业收入占比最高的双汇2020Q1 业绩超预期，实现营业收入175.82 亿元，同比+47.03%。
2019Q4/2020Q1 肉制品行业重点公司实现净利润(扣非后)15.77/17.81亿元，yoy+24%/12%。2020Q1 费用的抬升对于利润有一定压制。
其他食品：食品板块部分标的受益于疫情宅家期间的消费和囤货需求，录得不错表现。如克明面业和速冻类产品企业三全食品、安井食品。
休闲食品方面，洽洽食品2020Q1 亦表现亮眼。
投资建议：把握三条投资主线：1)短期确定性：疫情改变短期的生活方式及消费方式，该类公司在2020Q2 仍有基本面的确定性优势，建议关注洽洽食品、涪陵榨菜、克明面业等。2)主线二：布局中期改善。重点推荐休闲卤制品龙头及调味品板块，布局乳业龙头及啤酒龙头的中期改善，建议关注绝味食品、中炬高新、海天味业、恒顺醋业、伊利股份、青岛啤酒及重庆啤酒等。3)主线三：顺应长期趋势。疫情对长期的消费习惯产生潜移默化的影响。自加热类产品、烘焙类产品符合长期消费趋势，建议关注颐海国际(H)、妙可蓝多等。
风险提示：国内、国际疫情影响超预期；原材料端成本上涨压力过大。
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