华锦股份(000059)：景气下滑拖累2019年业绩 关注短期油价对行业的影响
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-04-07
事件：
4 月3 日，公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入396.08亿元，同比增长6.94%；归母净利润9.93 亿元，同比下降13.23%，经营活动产生的现金流净额27.23 亿元，同比增长8.01%。基本每股收益0.62 元。
我们的观点：
行业景气度回落，全年业绩略有下滑
2019 年我国多个大型炼化一体化项目实现全面投产使得石化产能集中释放，石化产能同比大幅增长。从乙烯-石脑油价差来看，2019 年乙烯-石脑油平均价差仅为378.97 美元/吨，同比下降42.62%，行业景气度大幅下滑。叠加2019 年市场需求疲软、原油价格及人民币汇率变化加剧、中 美贸易 摩擦升级等多重挑战，尽管公司全年业绩相比2018 年略有下滑，实现归母净利润9.93亿元，同比下降13.23%，但各项经济指标全面完成，重点工作取得新成果。
受行业景气度下滑影响，公司主要产品价格均出现不同程度的下跌，2019年，柴油、聚乙烯、丁二烯平均价格分别为6369.36、8292.01、9625.92 元/吨，同比分别下降3.88%、11.13%、12.97%，但公司凭借质量、地理位置和纵向一体化生产的系统性优势实现业务量的增长，报告期内公司油品高效益品种销量同比增加65 万吨。分行业来看，石化行业构成了公司最主要的收入来源，报告期内石化行业实现营收350.49 亿元，同比增长7.33%，化肥行业实现营收20.03 亿元，同比增长36.90%，毛利率分别为14.45%和27.73%均处在较高水平。
增资辽宁华锦，公司完善总体战略布局
报告期内，公司与盘锦市双台子区经济开发投资有限公司关于子公司辽宁华锦签订增资扩股协议，增资总计0.31 亿元，增资完成后，原股东华锦股份持股比例为70%，新进股东持股比例为30%。本次增资方案有助于进一步提升子公司的核心竞争力，加强子公司盈利水平和抗风险能力，实现公司总体战略布局。
减产谈判重启，油价回暖预期增加，炼化行业有望受益
2020 年3 月初，以俄罗斯与OPEC 产油国未能达成进一步的原油减产协议为导火索，国际原油市场短期跌幅较大，全球市场对于主要产油国通过增产来抢夺市场份额的预期不断增强。但是随着我国新冠疫情逐步得到控制，下游企业开始复工复产，需求端开始复苏。进入4 月以来，产油国减产预期逐步加强，从目前欧美采取的应对措施来看，我们认为4 月下旬或者5 月上旬有望出现疫情的拐点，届时需求预期有望回暖。此外，我们认为当前Brent 现货价格已低于全球最低生产成本，所有的原油生产企业进入现金损失阶段，当前的低油价无法长期维持，未来油价有望逐步回暖。
随着油价回暖，国内炼化市场有望出现供需错配的行情，化工品的价差有望持续扩大。从主要产品的价差来看，截至2020 年3 月31 日，乙烯-石脑油价差、丙烯-石脑油价差以及丁二烯-石脑油价差分别为319 美元/吨、419元/吨、418 元/吨，比上个月同期分别增加18.58%、13.55%、55.97%。我们认为未来在原油价格筑底及回升过程，炼化行业有望持续受益。
盈利预测及投资建议
考虑到炼化行业景气度下行，我们下调公司2020-2022 年的盈利预测，新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年的净利润8.58/9.55/10.60亿元，对应EPS 分别为0.54/0.60/0.66 元。短期来看，虽然炼化行业景气下滑，但是公司发展稳健，业务结构持续优化，我们仍然看好公司的长期发展，故我们维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业周期性风险、安全环保风险。
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