金风科技(002202)2019年年报点评：低价订单导致业绩承压 盈利拐点在即
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-04-01
事件：2019 年归母净利润下滑，2020Q1 归母净利润同增250%-300%公司2019 年全年实现营业收入382.45 亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润22.1 亿元，同比下降31.3%。略低于预期。公司2019 年1-4 季度毛利率分别为26.62%、17.95、19.12%、16.72%，2-4 季度毛利率下滑。我们分析主要为消化前期低价订单所致。公司预告2020Q1 归母净利润8-9.14 亿元，同比增长250%-300%，主要为转让子公司部分股权交割带来的投资收益增加。
风机销售量增利减，在手订单稳步增长
2019 年公司风机及零部件营收288.7 亿元，同比增长29.81%(其中风机销售业务营收271.52 亿元，同比增长29.2%)。风机外销8.17GW，同比增长39.41%。
受消化前期低价订单影响，全年风机销售毛利率12.3%，同比下降6.9pct。
我们认为，随着风电平价大基地的推进，由抢装带来的风电行业景气仍将持续。公司在手外部订单稳步增长，截至2019 年底待执行订单总量14.44GW，中标未签订单总量5.84GW，合计在手外部订单数量20.28GW。
结构优化，低价订单消化较多，盈利拐点在即2019 全年风机外销8.17GW，同比增长39.4%。其中2.5S 机组销量2.35GW，同比增长215.84%，销售容量占比由2018 年的12.71%提升至28.8%。从价格来看，2018Q3 是行业价格低点，整体订单交付周期一般是12-18 个月。公司2919 年整体处在消化前期低价订单的过程中，随着低价订单的逐渐交付完毕，以及毛利率更高的大功率机型销售的增加，公司盈利拐点在即。
风场开发业务稳健，风电服务增长明显
2019 年风电场开发业务营收42.67 亿元，同比增长8.98%，2019 年售电量36.21亿千瓦时，风场转让投资收益7.21 亿元。2019 年风电服务营收35.78 亿元，同比增长116.5%。截至2019 年底，公司国内外后服务在运项目10.99GW，同比增长58%，超过21000 台机组接入公司全球监控中心。随着风电装机保有量的稳步增长，风电后服务市场空间广阔。
维持“推荐”评级
我们看好公司的风机龙头地位稳固，随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加，公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28 亿元，同比分别增长75.7%/30%/21.4%，对应EPS 分别为0.92/1.19/1.45 元，当前股价对应PE 分别为10.4/8/6.6 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：风电装机不及预期，在手订单执行价格低于预期
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