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飞科电器(603868)：携手纯米 品类扩容

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-03-25

事件：3 月20 日飞科电器公告其获得纯米科技15%股权，其中纯米的股东金米和顺为分别转让标的公司6.19%股权，此外飞科电器认购纯米新增3%的注册资本。本次交易合计耗资2987 万美元，交易完成后飞科成为纯米第二大股东，仅次于创始人杨华先生(持股18.14%)。

纯米科技是一家怎样的企业？2013 年成立的纯米在次年便成为小米生态链一员并获得了供应链和渠道优势，公司由米家IH 电饭煲起步，目前已组成米家系列+四大自有品牌(TOKIT、知吾煮、圈厨、米智厨)的厨房小电矩阵。纯米科技的特点是3C 产品背景+互联网思维：(1)产品主打高品质和设计感，用3C 的工艺水准打磨小家电产品，寻找先进配件替代落后小家电组件。

(2)互联网思维可以触动竞争激烈的厨房小电市场，纯米的硬件产品加入大数据等技术平台，从而创造智能+简单+有趣的厨房体验。2018 年纯米科技营收5.6 亿元，净利润1363 万元，目前米家电饭煲的线上市占率约为4%。

同心多品类战略的重要一步。根据飞科出价测算，纯米2018 年对应PE 和PS 分别为102 倍和2.5 倍，对比小家电上市公司PS落在合理区间而PE 水准较高。因此交易的意义并非单纯财务投资，飞科将发挥纯米的技术积累和研发创新，布局厨房小家电领域来扩充品类，进而扩大公司的收入来源。

积极变化或将展开，上调至“买入”评级，目标价42.0 元。短期来看，我们有三点理由上调评级：(1)公司估值水平处在历史底部，负面理解被充分体现后正面的解读或将自然到来；(2)线下批发和线上渠道的调整告一段落，主业成长性有望修复；(3)扩品类更进一步，除参股纯米进军厨房小家电外，今年中或将推出电动牙刷新品。中长期看，飞科自上市以来无有息负债，三年平均摊薄ROE 达35.7%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。预计公司2019-2021年归母净利润7.2、8.2、8.8 亿元，当前股价对应PE 为21.9、19.4、18.0 倍，上调公司至“买入”评级，目标价42.0 元。

风险提示： 整合进度不达预期，长期股权投资减值风险。