药明康德(603259)：业绩小幅超预期 一站式赋能平台加速成长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2020-03-26
年度业绩
公司发布2019 年年度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润128.72 亿元/18.55 亿元/19.14 亿元， 同比分别增长33.89%/-17.96%/22.82%；经营性净现金流29.16 亿元，同比增长77.76%，现金流健康。业绩小幅超预期，主营业务加速成长。
经营分析
收入端小幅超预期，各业务板块均保持超越行业平均水平之强劲增长势头：
①受益于PROTAC、DEL 等新技术平台，一体化WIND 服务平台以及国内细胞和基因治疗相关业务的快速成长，中国区实验室服务实现收入64.73 亿元，同比增长26.59%；②CDMO 板块早期项目不断向后推进，制剂业务快速发展，实现收入37.52 亿元，同比增长39.02%；③海外细胞和基因治疗业务随着客户项目不断推进业务快速发展，同时医疗器械业务新客户拓展卓有成效，美国区实验室服务实现收入15.63 亿元，同比增长29.79%；④国内临床试验服务快速发展，康德弘翼和津石药业内生增长61.37%，RPG 和Pharmapace 并表后实现收入10.63 亿元，同比增长81.79%。
主营业务盈利能力提升，投资类收益影响归母口径利润：2019 年公司的毛利率整体保持稳定，股权激励导致的成本增加及临床CRO 过手费收入增加导致主营业务毛利率下降0.4%。由于①Unity、华领股价下跌，非流动金融资产产生8 亿元左右公允价值损失，②2019 年发行可转债转换权升值产生约1 亿元公允价值亏损等因素，公司归母净利润小幅下降，剔除上述因素后公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润24 亿元，同比增长38.2%，主营业务盈利能力持续提升。
疫情小幅影响短期业绩，BCP 业务连续性计划保障业务健康发展，预计收入端仍将保持25%以上复合增速，维持基本面强劲增长势头。
投资建议
预计2020-2022 年公司的归母净利润分别为27.04/35.45/45.43 亿元，同比增长45.82%/31.10%/28.13%，维持“买入”评级。
风险提示
解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
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