汽车：丰田的进击 中国市场最重要！
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-03-17
丰田制胜全球，大众称霸中国车市。丰田全球布局优于大众，但中国市场显著不及大众，获称“世界的丰田，中国的大众”。我们通过深入分析其中深层次的原因，寻找未来边际变化，发现丰田有望在中国市场快速缩小与大众的差距。历史原因主要是大众对中国市场更为重视，加之先入为主和早期奠定的质量过硬的口碑，收获了一众忠实粉。
无论产品导入、开发中国特供车、新技术引进，还是销售网络扩张，大众都遥遥领先。
中国市场最重要，丰田开启中国战略。复盘美国战略时期，丰田积极利用石油危机，及时根据消费者需求偏好变化调整产品结构，最终一举击败一众外部车企，制胜美国市场。随着换购周期来临，丰田在美国市场巩固后，战略西转，同时发动混动车战略、姊妹车战略和TNGA 战略，未来三年计划将产能从2019 年的120 万辆提升至200 万辆左右，SUV 和MPV 等多款高价车型加速导入，渠道也将同步扩张，实现在华市场对大众的奋勇直追，我们预计广汽丰田2022 年的销量将突破100 万辆，三年复合增速或达16%。
多维并举，丰田单车盈利有望持续快速提升。与大众全球和中国对比，丰田在华降本空间较大。随着丰田加速供应链本土化，南北丰田的成本有望显著降低。TNGA 架构有助于提升产品性价比同时削减成本，在销量比重提升后能在维持平均售价较高情况下扩大利润空间。
此外，随着丰田SUV 和MPV 等盈利空间大的产品导入，丰田在华销售结构将进一步改善，进一步提升单车盈利。需求好，产品强，导入车型加快，随着销量的增长，在规模效应的带动下，也将有力提升公司单车盈利。预计，预计广丰单车盈利将从2017-2019 年的1.30 万元左右逐年提升至2022 年的1.78 万元，复合增速有望达到11%。
投资建议：中国车市已进入换购周期，丰田加速产能、产品和渠道扩张，未来销量有望高速增长，单价持续走高，带动盈利快速提高，相关整车和供应链有望显著受益。重点推荐广汽集团(A/H)、星宇股份和德赛西威，建议重点关注华达科技等。
风险提示：乘用车整体销量或不及预期；换购进程或不及预期；市场集中度提升或不及预期；折扣回收或不及预期；外部整合或不及预期；德赛西威三大战略业务研发及推广或不达预期。
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