韵达股份(002120)2020年股权激励计划点评：长期增长确定性进一步提升 持续推荐
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：明兴 日期：2020-03-11
事件：公司发布第三期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过423 万股限制性股票，占公司股本总额的0.19%，激励对象为公司董事、高级及中层管理人员，核心业务(技术)人员，合计362 人。首次授予的限制性股票的授予价格为15.63 元/股。
股权激励再度绑定核心人员，绩效考核目标整体稳健。2017 年4 月与2018 年6 月，公司分别实施了第一期、第二期股权激励，本次股权激励计划再度绑定公司核心管理、业务(技术)人员，体现公司经营信心。从本次股权激励计划设置的解锁条件来看，业绩增速目标较为稳健。第一解锁期条件：2020 年扣非归母净利同比增速不低于10%；第二期解锁条件：2021 年扣非归母净利较2019 年增长率不低于21%。
快递即将全面复工，短期政策与油价利好，运营成本将降低。3 月6日国家邮政局披露快递行业复工率达90.2%，复产率超过80%，我们预计行业即将全面恢复。而疫情期间，国家政策上给予快递企业增值税优惠以及道路通行费免收等政策，将降低公司运营成本。此外，近期国际油价大跌也有望进一步降低公司燃油成本。
公司市场份额持续提升，关注快递行业格局变化。2019 年公司市占率15.8%，同比提升2pts，紧随行业龙头中通(测算2019 年中通市占率约19%)。1 月行业CR8 为84.8，环比提升2.3 个百分点，当前头部企业产能恢复较快，行业竞争进一步加剧，份额有望加速向头部集中，我们认为2020 年重点关注快递行业格局的变化，同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。
投资建议：考虑到：1)公司作为A 股电商快递龙头，战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出；2)未来随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展，短期市场竞争加剧，将加速份额向头部企业集中。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9 亿元(扣非业绩增速为15%/14%/15%)，对应现股价PE 为25、22、19 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。
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