中新赛克(002912)：网络可视化龙头 迎来高景气周期
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2020-03-11
报告要点
网络可视化龙头，股权激励注入持续成长动力公司是国内网络可视化行业龙头，主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019 年，公司营业收入CAGR 为32.65%，归母净利润CAGR 为35.29%，呈现快速的发展态势。2019 年12 月，公司公布《2019 年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予的限制性股票数量为320.16 万股，其中，首次授予的激励对象为378 人，为公司长期发展注入强大动力。
乘5G 东风，网络可视化再启航
根据观研天下的预计，2019 年国内网络可视化市场规模有望达到239.4 亿元，2024 年有望达到561.8 亿元，CAGR 为18.60%。随着5G 时代的来临，产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题：海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等；电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道，以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡；互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。
前端产品保持较快增长，后端业务快速发展潜力巨大近年来，公司宽带网产品保持了较快增长，2016-2018 年CAGR 达49.08%；移动网产品增速有所放缓，待5G 商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右，主要系：1)订单集中，客户价格敏感程度低；2)直销模式提升利润率；3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018 年，网络内容安全产品收入同比增长133.20%，并实现盈利；大数据运营产品实现收入1737 万元，同比增长243.93%，实现多地部署，在手订单充沛。
投资建议与盈利预测
随着网络扩容及5G 商用的不断推进，网络可视化行业迎来大发展，公司有望受益。盈利预测方面，小幅调整2019-2021 年营业收入至：9.05 亿元、12.19 亿元、16.03 亿元，归母净利润至：2.96 亿元、3.92 亿元、5.16 亿元，EPS 为2.77、3.67、4.84 元/股，对应PE 为57.40、43.32、32.86 倍。
考虑到：未来三年归母净利润CAGR 为36.12%(预测)、上市以来PE 主要运行在40-70 倍、目前计算机(申万)PE TTM 为71 倍等，上调公司2020 年目标PE 至50 倍，对应目标价为183.50 元，维持“买入”评级。
风险提示
政府、运营商投入不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；网络内容安全和大数据业务需求不足，增长不及预期；5G 推进不及预期。
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