健盛集团(603558)：越南业务发展迅猛 高分红与投资者分享发展红利
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期：2020-03-11
事件：公司公布年报，2019 年收入增长12.9%至17.8 亿元，归母净利同增32.4%至2.73 亿元，高增长来自越南棉袜业务以及俏尔婷婷的迅速发展。公司计划每10 股分3.5 元现金红利，分红比例达到51%以上，较往年显著提升，与投资者分享成长红利。
棉袜业务：越南占比提升带来销售增长同时净利润增长50%以上。
2019 年公司棉袜业务收入11.04 亿元(同比+9%)，占公司整体收入62%，全年销售棉袜2.91 亿双(同比+5.7%)，其中国内/越南工厂分别销售1.45/1.46 亿双，越南销售量高增34%。收入增长同时，本期棉袜业务毛利率较去年提升1.5pp 恢复至27.5%水平，加之越南业务占比提高带来的效率提升和所得税优惠，棉袜业务在2019 年合计为公司贡献约1.6 亿净利润(同比增50%以上)其中国内/越南业务分别贡献0.58/1.03 亿左右净利润。
俏尔婷婷：19 年作为对赌期最后一年超额完成业绩承诺。2019 年公司100%持股的俏尔婷婷无缝服饰收入6.4 亿元(同比+17%)，占公司收入比重36%，销售量接近2200 万件，目前业务全部由国内工厂开展，无缝运动服饰订单是收入增长的主要动力(同比+27%)。2019年是俏尔婷婷业绩对赌的最后一年，本年度实现净利润1.13 亿元(+8.0%)，扣非归母净利1.09 亿元，超过业绩承诺(9500 万元)，由此公司按照承诺给予管理团队1842 万元奖励，若剔除该影响，估算俏尔婷婷2019 年净利润达到1.28 亿，同增23%。
盈利预测与投资评级：公司19 年末发布三年规划，计划未来3 年新增2000 台袜机、330 台无缝织机，具体到2020 年，我们预计公司棉袜销量有望达到3.4 亿双(同增17%，增量全部来自越南)，无缝内衣销量有望达到2600-2700 件(同增18%至23%，增量主要来自越南新产线)，考虑到20 年疫情可能对单价带来一定压力，我们预计公司20/21/22 年收入同增16%/15%/12%至20.7 亿/23.8 亿/26.7 亿元，同时考虑业务增量主要来自越南，有望带来利润率的提升，我们预计20/21/22 年归母净利同增17%/18%/13%至3.18/3.77/4.26 亿元，对应PE14/12/11X，按19 年分红计划及现价计算股息率3%，维持“买入”评级。
风险提示：大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预期
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