雅克科技(002409)：进军光刻胶领域 半导体材料平台再扩大
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-02-27
事件：公司发布公告，子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》，拟以3.35亿元收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产。
主要观点：
1.收购LG 化学彩色光刻胶业务，进军光刻胶领域按照协议，本次交易标的为LG 化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，主要包括相关的存货、专利等知识产权、有形资产、和应收账款。斯洋国际将在资产交割完成后的18 个月内，投资约2 亿元人民币在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，以满足未来年度主要客户例如LG Display 对于彩色光刻胶的需求。根据LG 化学公司彩色光刻胶业务单元初始利润表数据，标的资产2017-2019 年营业收入分别为9.29 亿元、9.33 亿元、8.65 亿元，息税前利润分别为0.67 亿元、0.44 亿元、0.73 亿元。根据标的资产账面价值及经营性债务数据，我们反推算此次收购的净资产约为1.55 亿元，对应PB 约为2.16，非常具有竞争力。
2.光刻胶市场空间大，发展前景广阔
通过本次收购，公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源，并成为LD Display 的长期供应商，成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时，由于光刻胶是半导体、LCD、PCB 等产业的核心关键材料，国内光刻胶自给率低、高度依赖进口，公司获取彩色光刻胶的关键技术，有助于减少对国外企业的依赖，填补国内相关技术的空白。
根据Research And Markets 公司数据，2018 年全球光刻胶市场87 亿美元，年均增长5.7%，其中中国市场为72.8 亿人民币，占全球市场的12.1%。
3. 版块布局再下一城，半导体材料平台再扩大经过多年努力，雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业，前期收购了UP Chemical、科美特、华飞电子，布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK 海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购，将丰富半导体材料的产品种类，产业链布局再拓展，公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代的发展机会。
4. 盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.54 亿元、3.62亿元、4.49 亿元，对应EPS 0.55 元、0.78 元、0.97 元，PE 75X、53X、42X。维持前期判断，考虑公司打造半导体材料平台，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020 年70 倍PE，对应目标价54.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。
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