良信电器(002706)深度报告：从驰援雷神山看医疗设施投资对公司业绩的拉动
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀 日期：2020-02-28
事项：
在本次疫情中，公司向武汉雷神山等医院建设项目提供了多种低压电器产品。
我们预计，在本次疫情之后，政府将明显加大在医疗设施领域的投资，对低压电器中高端市场规模增长有明显推动作用，公司有望显著从中受益。本文以武汉火神山医院为例，基于火神山的设计图纸，测算了医疗建筑的低压电器用量；此外，我们通过对当前所有公开招标的医疗建筑项目进行分析，测算了每年医疗设施领域低压电器的需求量。根据我们的测算结果，未来两三年内每年医疗设施建设带来的低压电器需求超过百亿元，有望成为公司业绩增长的又一个爆发点。
平安观点：
战疫之下，医疗设施领域投资有望大幅增长：在本次新冠疫情中，武汉及全国各地为了抗击疫情，加急建设了火神山、雷神山等多所小汤山模式医院。目前我国医疗设施领域的投资仍有较大提升空间，截至18 年，我国共计建有各类医院33009 所，较08 年增长67.5%，同期GDP 增长为188%，显示出在过去的十年里对于医院建设的投资相对薄弱。医疗设施领域是低压电器的下游重要应用行业之一，医院等各类医疗设施对供电安全性、可靠性有较高的要求，尤其是在手术室、ICU 等关键场所，因此通常来看医院项目的定位为中高端档次的低压电器。我们认为，经过本次疫情，政府可能将加大在医院等医疗设施领域的投资力度，对于已经开始筹划的医院建设项目，预计项目推进速度也将显著加快；公司此前在医疗设施领域已有多个项目案例，有望显著受益于本次新基建投资中对医疗设施领域投资的增加。
以火神山项目为例，医院项目低压电器需求量接近千万元：医疗建筑项目由于有多种一二级重要负载，对低压电器有着严苛的要求，同时双路供电的设计要求也进一步提升了医院项目的价值量。我们以近期建设的武汉火神山医院为例，根据设计图纸对医院项目的低压电器需求量进行了测算。
根据我们的测算结果，火神山医院项目的低压电器价值量在700 万元左右。考虑到火神山医院为专用医院，与三甲等综合性医院相比，在医技楼部分需求量明显偏小，我们估算三甲医院项目的价值量约为1000 万元左右。根据我们在RCC 项目招标网站查询的结果，18年至今的三级、二级医院等各类医疗设施建设项目共计超过两万个，其中尚未进行招标的项目占比约为57%。我们测算在19 年医疗建筑领域的低压电器需求量约为50 亿元，在政府投资大幅增加的背景下，预计未来两三年每年市场规模有望达到100 亿元以上。
公司在医疗建筑领域有多个项目案例，有望显著受益于投资增加带来的需求增长：由于医疗建筑对配电系统可靠性和安全性的较高要求，在过去用户倾向于使用施耐德等外资品牌，对于国产品牌而言属于进入门槛较高的领域。公司通过在产品技术性能与品牌推广两端的发力，已经拥有了多个三甲医院的项目案例，以广东祈福医院项目为例，该医院为获得国际JCI 认证的三甲医院，公司为该项目的低压配电系统从一级配电房部分到二级、三级配电箱提供了NDW1A 框架断路器、NDQ3 双电源转换开关、NDM3L 漏电保护塑壳断路器、NDB2 微型断路器和NDU1 浪涌保护器等多个品类的低压配电产品。除了常规的医院项目之外，公司在本次抗击疫情中，向武汉雷神山医院、贵阳“小汤山模式”医院-将军山医院、北京海淀区温泉卫生院等项目提供了塑壳断路器、双电源开关、微断和浪涌保护器等多品类产品。我们预计在本轮医疗设施领域的大规模投资中外资低压电器厂商的份额将被以公司为主的国产高端品牌逐步替代，公司在其中的份额有望逐步提升至10%以上。
投资建议：公司是国产低压电器高端品牌龙头企业，近年来通过在产品端和市场营销两端的共同发力，品牌认可度在行业客户中持续提高。我们预计，本次疫情之后，政府在医疗基础设施领域的投资将显著增加，根据我们的测算，今后两三年医疗设施建设领域有望每年带来超过百亿元的高端低压电器产品需求。公司在国产品牌中拥有明显的技术优势，并且具备多个三甲医院的项目案例，在行业客户中具备良好的口碑。我们预计，公司将逐步替代过往外资品牌在医疗建筑领域的份额，医疗设施建设领域的需求有望成为继地产、5G 之外，推动公司业绩增长的又一个重要爆发点。我们维持对公司19/20/21 年的EPS 预测分别为0.36/0.43/0.51 元，对应2 月27 日收盘价PE 分别为26.6/22.5/18.9。维持“推荐”评级。
风险提示：1)若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2)若政府对医疗设施领域的投资不及预期，可能会对公司来自该细分市场的营收增长产生不利影响；3)在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。
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