广汽集团(601238)：匠心品行 再创辉煌
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里日期：2020-02-26
三重因素叠加【广丰+广本】仍处于上行周期。
因素1：GDP 增速放缓且车市低增长存量博弈的大趋势下，“政府油耗约束+市场品质消费”正双重驱动国内乘用车从扩张型消费转变成集约型消费，日系车优势日益彰显。因素2：中 美贸易战背景下中日关系的缓和为日资企业在华投资提供良好环境。因素3：日系车自身处于良性改善周期。2008 年经济危机给日系车企带来了重创，但也开启了他们新一轮变革的起点，重新审视原有组织架构体系的不足，聚焦于“模块化架构建立+供应链适度对外开放+重视中国市场发展”。1)丰田有意放慢步伐经过多年调整通过TNGA 发布，开启新一轮征程，广汽丰田正迎新一轮产品周期，威兰达是核心亮点，新增12 万台产能将助力销量提升，实现100 万辆目标。2)本田虽仍受机油门+失速门的余波影响，但广汽本田目前正处于新一轮产品周期，CR-V 姐妹车皓影成为未来核心看点(2020 年1 月批发销量已超过1 万辆)，新增产能12 万台及第三代I-MMD混动系统搭载将助力销量提升实现100 万辆目标。3)广汽三菱核心看本土化研发中心和零部件产业园2020 年落地，计划每年推出2-3 款新车型(含改款)弥补当下产品线不足，长期有望突破20 万辆。
广汽自主：第二代GS4 开启新十年。车市周期下行+清理国五库存+渠道升级费用，三重因素导致广汽自主2019 年量价齐跌业绩承压。展望未来这三重因素将消失，且全新第二代GS4 已经2019 年底上市，具备四大亮点:1)基于全新GPMA 平台打造;2)采用了家族最新的光影雕塑3.0语言设计，外观设计上动感十足;3) 搭载了广汽集团最新研发的ADiGO(智驾互联)生态系统，集成车载微信功能。4)新车中控台以X 型元素为设计灵感，匹配双12.3 寸大屏，打造“五感舒适座舱”。随着GS4销量改善，有望带来自主业绩恢复。
广汽菲克：长期有望见底企稳。SUV 行业红利消失+自身经营管理不善+产品质量问题综合导致广菲克JEEP 国产化2018 年以来遭遇断崖式下滑。随着组织架构重新调整，引入新的高管团队，以及将生产与销售一体化运营，改善经销商关系，强调品质等诸多措施，长期有望见底企稳。
盈利预测与投资建议：我们预计广汽集团2019-2021 年归母净利润7699/9244/11343 百万元，对应EPS 为0.75/0.90/1.11 元，对应PE 为15.47/12.88/10.50 倍。广汽集团A 股四家可比公司PE 估值2019/2020年分别为21.86/29.21 倍，H 股两家可比公司PE 估值2019/2020 年分别为14.94/12.45 倍。考虑到广汽未来2 年业绩将持续改善，2020 年业绩对应A 股/H 股PE 估值分别为12.88/11.82 倍，估值处于较低位置，首次覆盖，给予广汽集团A+H 股“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。
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