比音勒芬(002832)：业绩符合预期 多管齐下推动收入增长
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕/汲肖飞日期：2020-02-27
2019 年收入同增24%、净利同增40%，Q4 净利增速有所收窄公司发布2019 年度业绩快报，2019 年公司实现收入18.26 亿元、同增23.70%，归母净利4.09 亿元、同增40.04%，EPS 为1.33 元，业绩符合预期。公司业绩保持较快增长，盈利能力同比提升。
分季度来看，2018Q1-19Q4 公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%，净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、13.65%。收入方面，2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响，公司收入增速环比略有放缓，净利方面，2018Q4 公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高，2019Q4 净利增速环比收窄。
多品牌战略持续推进，多项措施带动收入保持较快增长公司主品牌比音勒芬定位中高端运动时尚市场，行业需求增速相对较高，同类竞争品牌较少，近年来公司持续拓展线下门店，实施“三高一新”战略带动店效提升，收入保持较快增速。2018 年公司推出“威尼斯”品牌，定位度假旅游服饰，2019 年签约田亮夫妇作为代言人，多品牌战略持续推进，打开长期成长空间。
2019 年公司积极采取措施，带动整体收入保持快速增长：1)线下方面，2019 年公司持续优化销售网络，主品牌净开店约100 家，估计年末门店数在810 家以上，外延同增约15%，新品牌威尼斯净增门店约30 家，估计期末门店约50-60 家；2)线上方面，公司建立天猫旗舰店拓展电商渠道，并推广微信、VIP 社群营销，拓展收入来源；3)公司加大品牌宣传力度，投入娱乐营销、跨界联名、明星推广等，与故宫推出联名系列，提升品牌影响力；4)公司持续加强产品研发投入，通过面料创新、版型优化、设计升级等提升产品竞争力；5)2019 年5 月公司推出第二期员工持股计划，加强团队激励，带动收入保持增长。
注重线上营销对冲疫情影响，发行可转债强化运营能力我们认为：1)2020 年1 月新冠肺炎疫情爆发，线下消费受到显著影响。
公司门店建立较为完善会员系统，会员忠诚度较高，疫情期间积极拓展线上营销，借助微信群、小程序、线上直播等方式变现私域流量，部分对冲疫情影响。
2)2019 年公司强化品牌折扣控制力度、受益于增值税税率下调，盈利能力有所提升。未来公司将加强费用率管控，继续强化盈利能力。3)2019 年9 月12 日公司公告可转债发行预案，募资金额不超过6.89 亿元，主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020 年1 月10 日公司对证监会反馈意见进行回复，目前尚需获得证监会进一步核准。
5)2020 年1 月4 日公司公告股东谢挺计划自公告发布日起15 个交易日后6个月内以集中竞价交易方式减持股份不超过616.55 万股(占总股本的2%)，目前减持尚未完成。
我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进，业绩有望保持快速增长。我们维持2019 年EPS 为1.33 元，受新冠肺炎疫情影响，略下调公司2020-21 年EPS 预测为1.71/2.17 元(原预测为1.73/2.20元)，目前股价对应2020 年13.6 倍PE，PEG 为0.43，估值相对于业绩增速较低，维持“买入”评级。
风险提示：服装消费增速放缓、新冠肺炎影响超预期、存货积压、行业竞争加剧等。
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