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苏泊尔(002032)：营销投入增加Q4收入稳健增长

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张立聪/李奕臻日期：2020-02-27

事件：苏泊尔公布2019 年业绩快报。公司2019 年实现收入198.5 亿元，YoY+11.2%；实现业绩19.2 亿元，YoY+15.0%。折算2019Q4 单季度实现收入49.6 亿元，YoY+11.2%；实现业绩6.7 亿元，YoY+18.8%。我们认为，Q4苏泊尔经营稳健，销售延续了前几个季度的增长态势。

Q4 营销投入增加，销售费用率上升：根据公告推算，2019Q4 单季度，苏泊尔销售费用率为17.3%，同比+2.6pct。Q4 销售费用率有所上升，我们分析，原因是：在行业竞争加剧的情况下，公司加大了电商营销与赠品费投入。我们认为，Q4 苏泊尔开展品牌营销，有利于销售规模稳定增长，巩固行业地位。

受多因素影响，Q4 净利率提升：根据公告推算，苏泊尔Q4 净利率为13.5%，同比+0.9pct。我们分析，在Q4 销售费用率明显提升的情况下，公司盈利能力上升，原因为：1)Q4 收入稳健增长，毛利同比增加1.5 亿元。2)Q4 投资收益增加。研发费用、财务费用、投资收益等科目，合计贡献业绩约0.9亿元。由于前两项较为稳定，我们判断变动主要来自投资收益。3)所得税费返还。我们推算，Q4 苏泊尔所得税-1000 多万元，我们判断获得税收返还；上年同期缴税近3600 万元。

线上厨电业务保持良好增长：根据奥维云网数据，2019Q4 单季度，苏泊尔燃气灶线上销售额为1.7 亿元，YoY+30.9%；公司燃气灶的线上均价为538元/台，而同期行业均价为588 元/台。我们分析，较强的品牌影响力、低廉的产品价格，使得公司线上厨电业务发展态势较好。

投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019 年~2020 年的EPS 分别为2.34/2.72 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为95.20 元，对应2020 年35 倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格可能大幅上涨，汇率波动的风险