山鹰纸业(600567)：废纸浆关税取消 增厚公司利润
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-02-24
事件：
2月18日，国务院关税税则委员会将开展对美加征关税商品市场化采购的排除工作，对符合条件的商品在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税，商品清单中包括废纸，公司已申报，待批。
2月21日，国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第一次排除清单。对清单一所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日不再加征我国为反制美301措施所加征的关税。对已加征的商品关税税款予以退还，其中清单一包括废纸浆。
点评：
免除废纸浆关税，美废关税或将取消，增厚公司利润。公司子公司北美凤凰纸业12万吨废纸浆项目正在投产中，预计2020年产能可达12万吨。按照目前废纸浆价格计算，20%的关税取消后明年公司利润将增加5000多万。目前废纸关税排除正在申报批准，若申报批准通过，将进一步降低原材料成本，2019年公司获得外废配额为143万吨。假设2020年外废配额下降50%，预计公司外废配额约71.5万吨，按照目前外废价格150美元吨计算，将增厚公司1.84亿利润。
公司受疫情影响较小，包装纸第一波涨价潮开启。一季度是箱板瓦楞纸行业传统淡季，工厂产大于销。公司主要工厂位于安徽马鞍山和浙江嘉兴，地区疫情较轻，湖北工厂目前产能占比低。我们预计此次疫情对公司影响较小.2月17日，造纸厂陆续发布涨价通知，包装纸提价幅度在50-150元不等，第一波涨价潮开启。
盈利预测与估值：考虑到疫情影响及后期小厂复工后供需变化等多种不确定因素，暂不作业绩调整。预计2019-2021年EPS分别为0.32. 0.42，0.46元，对应PE分别为11x.8x.7X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情影响生产及下游包装需求
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