广电计量(002967)：综合性检测国企龙头 2020年业绩加速释放
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君/赵玥炜日期：2020-02-05
综合性检测国企龙头，受益第三方检测业高成长性与优商业模式
1)综合性检测国企龙头，全国布局20 多个实验基地、超70 个实验室，规模与效益提升快。2012-2018 年，营业收入、归母净利润CAGR 达42%、47%；预告2019 年归母净利润1.45-1.85 亿元，同比增长19%-52%。
2)第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增长动力，“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性，2018年我国检测市场规模为2811 亿元，过去10 年CAGR 高达19%；同时，检测是现金流创造机器，随着实验室使用效率提升，盈利能力有望不断增强。
“深度+广度”双向拓展，形成显著差异化竞争优势，培育业务未来可期
1)公司“深度+广度”双向拓展，形成计量校准及检测服务共六大业务板块，可提供“一站式”服务。2018 年，公司国内市占率约为0.4%，仅次于华测检测与SGS、BV 等外资在华规模。
2)三大业务差异化优势显著，是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广东无线电大股东优势，公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力。我们判断，三大优势领域增长叠加公司市占率提升，未来2-3 年收入规模有望维持20%至45%的增速。
3)环保、食品等培育业务布局快速，客户由政向企拓展。2017 年起，公司加大对环保、食品领域的布局，收入规模增长快速，客户结构有待改善。结合行业及公司所处阶段，判断收入规模未来2-3 年有望实现约25%的增速。
阶段性进入提升效率期，2020 年公司业绩加速释放，盈利能力改善空间大
2017-2018 年公司加大投入建立实验室，我们预计2019 年约有1/3 的实验室仍处于盈亏平衡线之下，公司投入产出比、利润率处于近年低点，现阶段将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预测基础，预计2020 年公司业绩加速释放，增速有望超55%。
投资建议与估值
预计公司19-21 年营收16/21/26 亿元，同比增长30%/28%/26%；归母净利润1.5/2.4/3.1 亿元，同比增长25%/56%/29%，复合增速36%。给予公司55 倍PE，20 年合理市值131 亿元、目标价40 元，首次覆盖，增持评级。
风险提示
公司声誉受不利事件影响；企业客户开拓不及预期；应收账款风险；公司精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击。
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