恒生电子(600570)首次覆盖报告：优秀的B端科技企业 看好2020年表现及长期配置价值
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：陈苏/闫磊/付强日期：2020-02-05
国内金融IT 绝对龙头，业务壁垒坚实：恒生是国内最早成立的金融IT 企业之一，专注于服务各类金融机构，是国内金融IT 领域的绝对龙头。公司高度重视研发，财务指标优异，战略极具前瞻性，具有明显的卡位优势，在证券、基金、银行理财等多个细分市场占据很高的市场份额，是A 股中规模居前的大型IT 企业。2014 年，蚂蚁金服入股，公司纳入阿里系，这对其企业治理、战略制定、技术业务发展等应形成一定帮助。
具备“全牌照”业务能力，创新前沿布局领先：恒生业务线齐备，客户广泛覆盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等各类金融机构，是国内唯一的“全牌照”金融IT 供应商。公司在创新前沿布局领先，基于互联网、云计算、人工智能、区块链等新技术或新模式向客户提供创新服务，并已形成立足中国香 港的海外布局。2019 年，公司提出大中台战略，推出囊括技术/数据/业务中台的中台业务，并与IHS Markit 合作进军债券电子化发行市场，再次拓宽业务范围。
资本市场变革助力近年成长，长期发展空间充裕：2018 年以来，国内金融市场的改革开放进程明显提速。对于2020 年，源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等的IT 需求呈现多点开花的局面，外资入华也引入新客源；金融科技亦有望迎来拐点，打开长期成长空间。更为长远的看，中国金融市场仍远未成熟，庞大的财富管理需求必将带动大资管行业持续发展，这是恒生长期成长的根本动力。
盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年营收分别为40.63、50.56、62.73亿元，三年均保持近25%的同比增速；归母净利润为13.14、12.87、16.15亿元，同比增长103.7%、-2.1%(19 年非经常性财务投资收益形成高基数)、25.5%；EPS 分别为1.64、1.60、2.01 元，对应2 月4 日收盘价(83.02元)的P/E 分别为50.7x、51.8x、41.3x。
我们认为恒生企业质地优良，作为国内金融IT 领域的绝对龙头，卡位优势明显，海外扩张也有望逐步收到成效，是国内最为优秀的B 端科技企业之一。在各项金融改革开放举措的带动下，2020 年需求端多点开花，金融科技或也会迎来拐点，成长表现可继续看好。更长远看，中国金融市场的巨大潜力为金融IT 预留了充足的发展空间，是公司长期成长的根本动力。基于此，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好其配置价值。
风险提示：
1) 金融机构IT 预算不及预期。金融机构IT 投入对应公司订单来源，若客户IT 预算增长疲弱，将拖累公司业绩，尤其2019-nCov 肺炎对经济和资本市场形成冲击，该风险有所加大。
2) 金融科技发展与普及受阻：金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。
3) 金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT 业务增长。
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