宁波水表(603700)：行业龙头 NB-IOT物联网智能水表迎风口
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：孙树明日期：2020-02-04
水表行业龙头，智能水表增长迅速。产品品类全，覆盖几乎所有市场需求，客户集中度分散。技术行业领先，起草多项行业标准。营收增长加速，智能水表销售占比逐年提升，从2015 年的19.79%提高到2018 年的39.41%，智能水表毛利已经超过机械水表。预计2019 年开始，智能水表销售收入将超过机械水表。当前满产满销，IPO 募投新增智能水表产能405 万台，投产后智能水表产能将超过600 万台，整体产能超过1400 万台，机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。2018 年水表市占率超过10%，随着智能水表快速增长，市占率已经开始提升。
NB-IoT 写入5G 标准，智能水表迎风口。3GPP 对于NB-IoT 协议进行进一步的演进和升级，为5G 标准组成部分。三大运营商NB-IoT 基站基本实现全国覆盖。政策层面对“三供一业”、“一户一表”、管网分区计量和漏损管理、表计轮换提出了明确的要求。当前全国城镇公共供水管网漏损率仍在20%以上，政策要求2020 年控制在10%以内。2019 年初，国家市场监督总局和住房和城乡建设部强化“三表”轮换管理。认为智能水表年市场空间或超80 亿元，其中NB-IoT 智能水表是其中重点。智能水表对交付、技术等要求提升，行业集中度有进一步提升的可能性。
盈利预测：预计2019~2021 年营业收入为13.82、17.87、23.71亿元，三年复合增长率32%；归母净利润为2.15、2.84、3.86 亿元，三年复合增长率41%；EPS 分别为1.37、1.82、2.47 元，对应2.3日收盘价的PE 为17.50、13.22、9.74 倍。维持“买入”评级，给予公司2020 年20 倍PE，对应市值56.80 亿元，六个月目标股价36.41元，成长空间51%。
风险提示：系统性风险；人民币汇率升值的风险；原材料价格波动的风险。
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