索菲亚(002572)：收入有所回暖 2018Q4低基数致利润高增长
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：雷慧华/骆恺骐日期：2020-02-04
业绩快报：2019 年全年实现收入77.3 亿元，同比增长5.7%，归母净利润10.7 亿元，同比增长11.6%。其中单四季度收入24.2 亿元，同比增长9.5%，归母净利润3.5 亿元，同比增长31%。
收入有所回暖，费用控制带动盈利能力提升：公司2019 年Q1-Q4 收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、9.5%，四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转，增速转负为正，带动家具需求有所回暖，公司零售情况预计四季度有所好转；另一方面，公司营销战略有所调整，橱衣柜联动增加，司米销售情况较好，对收入增长有一定贡献。
利润端，公司2019 年Q1-Q4 利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、31%，四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益9995.6 万元，单四季度非经常收益1754 万元，扣除非经常收益利润全年增长5.8%，单四季度扣非后增长33.3%。利润增速较快一方面Q4 公司套餐等促销力度依然较大，但受益于产品结构升级，消费者对非套餐产品认可度增强，活动销售引流款占比下降，盈利能力稳健，加上增值税下调等因素利好，毛利率维持在较高水平，同比有所提升；另一方面受益于2018Q4 低基数，2018Q4 公司费用投入较高，但收入增长不理想，导致利润出现负增长，2019Q4 公司调整战略，稳扎稳打，利润率与2019Q3保持稳定，四季度利润增速相对较高。此外，2019 年司米橱柜开始贡献利润，较18 年有较大增长，其中四季度贡献利润较多，对整体盈利能力有积极作用。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2019-2021 年归属上市公司股东净利润分别为10.7 亿元、12.6 亿元、14.5 亿元，分别增长17.8%、15.5%、15.1%，维持"买入-A"评级。
风险提示：市场竞争持续恶化，橱柜销售进展低于预期，地产销售疲软
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