生物股份(600201)：非经常性损益因素影响Q4业绩 周期底部边际改善进行中
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/金含 日期：2020-01-22
公司发布业绩预告：预计FY19 实现归母净利2.1-2.5 亿元，同降66.86%-72.17%，实现扣非归母净利2-2.4 亿元，同降67.24%-72.70%。
全年业绩处于周期底部，主要受下游产能去化、应收及存货减值影响。
一方面，非洲猪瘟疫情影响生猪、能繁母猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，10 月生猪/能繁母猪存栏同降41.4%/37.8%，下游产能深度去化造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。另一方面，由于18 年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，前三季度累计计提减值损失约4300万。单19Q4 来看，预计归母净利在-0.38 亿到0.02 亿区间，主要受非经常性损益因素影响，包括对应收账款和长期应收款计提预期信用损失、对部分下游客户进行信用评估后计提坏账准备。
目前已经能看到边际改善的情况，后周期逻辑值得验证期待。一方面，规模猪场生产恢复较快，12 月全国年出栏5000 头以上规模猪场的生猪/能繁母猪存栏环增2.7%/3.4%，均连续4 个月增长，由于公司KA+TOP类客户占比90%+，预计19Q4 市场苗收入同比降幅有望收窄，预计20Q1有望出现环比增长情况，头部企业的加速扩张将带来20 年较大的业绩弹性。另一方面，渠道库存已基本消化，19Q4 少有存货减值，同时前期买赠情况也大幅减少，整体情况都在边际改善中。
成长的角度看，公司经过多年的研发投入及技术储备，积极寻求新突破：
1)新园区带来智能制造全面升级，将扩充生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能，且产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，并降低运营费用。P3 实验室已获得CNAS 认证，具备相关高致病性病原微生物实验的硬件条件，相关实验活动许可正在申请中，研发实力将得到进一步强化。2)积累开展一针多防，在推广上稳扎稳打，已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业，通过组合方案带动各类产品销量提升。3)强化宠物疫苗布局，公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作，产品矩阵丰富化，有望在未来挖掘全新利润增长点。
盈利预测与投资评级：不考虑非洲猪瘟疫苗，我们预计19-21 年公司实现营收11.7/16.3/21.1 亿元， 同增-38.1%/38.9%/29.5%； 归母净利2.2/5.2/7.7 亿元，同增-71.0%/137.4%/48.3%，当前股价对应PE 为106.4X/44.8X/30.2X。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上，业绩拐点临近，同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期成长轨迹清晰化，向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，成长驱动力强，维持“买入”评级！
风险提示：非洲猪瘟疫情不确定性风险，市场竞争风险，行业政策风险
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