中联重科(000157)2019年业绩预告点评：2019年业绩预告高增长超预期 后续增长动能十足
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：闻茗萱 日期：2020-01-17
报告导读
公司公告2019 年业绩预告，报告期内实现归母净利润43-45 亿，同比增长112.89%-122.79%。
投资要点
业绩大幅增长略超预期，20 年业绩仍有强支撑
根据以往经验，业绩大概率落在预告中枢。业绩超预期一方面收入端看，由于环保国五升国六、限超趋严催化，汽车起重机与混凝土板块销量超预期；从费用端看，公司由于偿还长期负债同时融资成本下降，财务费用下降明显，因此净利润率比我们预期的略高，盈利能力显著增强。明年增长保持乐观预期，由于环保限超，泵车搅拌车仍将维持高增长，塔机持续受益于装配式建筑，目前订单已接近去年收入，高机明年开始放量，整体收入增速可期；成本端，公司重点推进高毛利产品，毛利率仍有提升空间，且由于事业部整合，融资成本下降，三费率有望进一步缩减，能够充分抵消股权激励费用的影响。
长期增长动能充足，短期基建催化利好
未来2-3 年，下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求，公司三大板块增长动力充足，高机与农机长期空间巨大，公司布局完善正在逐步发力。短期看，20年专项债提前下发，一季度基建投资回暖可期，一季度工程机械销量仍有望超预期。
盈利预测及估值
基建逆周期调节力度加大以及房地产边际放松情况下，工程机械下游需求稳健，公司增长韧性十足，扣除股权激励管理费用，预计19-21 年归母净利润分别为44 亿、54 亿、61 亿，对应EPS 为0.57、0.69、0.79 元/股，PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：主机厂信用销售激进带来坏账风险。
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