长城汽车(601633)：海外市场再下一城 皮卡进城陆续放开
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟日期：2020-01-20
国内皮卡王者，政策松绑落地释放需求。据乘联会数据，2019 年我国皮卡销量共45.22 万辆，长城皮卡市占率高达32.93%，连续21 年维持皮卡销冠。
2019 年长城“炮”系列正式上市，乘用皮卡官方指导价12.68-15.98 万元，上市首月销量达到5020 辆，成为10 万元以上皮卡销量冠军，毛利率高于同价位SUV 叠加高销量为公司带来利润增量。2016 年我国首次提出“皮卡解禁试点”，2016-2017 年河北、河南、云南、辽宁、新疆、湖北六地皮卡进城解禁，2019 年下半年至今济南、秦皇岛、唐山、张家口、吉林、南昌、重庆、宁波八地相继放宽皮卡进城，皮卡进城解禁的落实再度达到高潮，政策的松绑有望释放更大的皮卡需求。
全球化战略坚定践行，海外市场增长潜力大。2019 年是公司全球化战略元年，据公司公告，全年累计实现出口新车65175 辆，同比劲增38.68%，其中哈弗品牌在俄罗斯汽车整体市场萎靡的情况下，销量一路攀升，全年累计销售12442 台，同比增长289%，创下俄罗斯汽车市场的奇迹！ 2020 年1 月公司公告，再下一城，收购通用汽车印度公司，据Marklines 数据，尚处于汽车普及期的印度2019 年SUV 销量为31.46 万辆，按照中国相同汽车保有量水平下的增长率测算，预计印度2024 年SUV 销量将达到88.59 万辆，参照公司在国内SUV 市场占有率，假设公司实现10-20%的市占率，预计公司2024 年SUV销量将达到8.86-17.72 万辆。
投资建议：自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。我们预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为995.48、1087.86、1216.22 亿元，收入增速分别为0.32%、9.28%、11.80%，净利润分别为41.08、47.49、56.08 亿元，首次覆盖，给予增持-A 投资评级，6个月目标价11.00 元。
风险提示：SUV 销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑力度不及预期。
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