恒力石化(600346)：上调恒力石化市值目标至1600亿！
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2020-01-19
2019 年度，恒力石化预计实现归属于上市公司股东的净利润为 109 亿元左右，同比增加 228.06%。扣除非经常性损益事项后，2019 年度恒力石化预计实现归属于上市公司股东净利润为 101.3 亿元左右，同比增加 262.68%。
恒力石化四季度盈利大幅度超出预期。在炼化-PX-PTA-聚酯行业景气周期大幅下行触及过去15 年(2004 年至今)的历史最差景气度的情况下，公司盈利却逆景气周期持续创出新高。恒力石化充分验证了炼化行业的核心资产地位。在投产首年，炼厂装置仅开车运营3 个季度，化工装置尚未投产情况下，恒力石化验证了我们对恒力在全行业普遍亏损的景气底部获取百亿利润超额收益的判断。
恒力石化被严重低估：考虑到公司在行业景气度处于长周期大幅下行时期的业绩增速普遍高于许多处于景气上行的行业，而未来行业景气度一旦回暖业绩弹性巨大，我们认为市场对当前恒力石化估值存在严重低估。
大炼化行业在四季度出现PX-PTA 与聚酯环节盈利恶化情况下，恒力石化业绩显著超预期，并完成了炼油装置投产首年三个季度(化工装置未投产)净利润超百亿，验证我们认为恒力石化以百亿利润为底线的核心论点，也充分体现了恒力石化是石化行业的核心资产观点。
恒力石化业绩超预期，我们认为主要有以下几种潜在可能性：
(1) 恒力石化四季度产能负荷相比于三季度有一定程度提升。
(2) 恒力石化公司公告收到2017-2018 年度的税收返还3.71 亿元。
(3) 四季度人民币兑美元汇率出现了比较明显增值现象。
(4) 四季度油价相比3 季度有一定程度的上涨，公司获取库存收益。
(5) 恒力石化四季度产品结构进一步优化，根据市场情况调节产品结构从而获取部分超额收益。
盈利调整
我们提升2019 年全年公司盈利至公司预告的109 亿元，上调幅度23.8%。
微调公司2020 年/2021 年实现净利润143/161 亿的盈利预测。我们上调恒力石化未来12 个月目标价11.1%至22.76 元，对应公司2019-2021 年市盈率11.34/ 8.60/ 7.66 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响
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