顺鑫农业(000860)：提价显著增厚业绩 光瓶酒龙头未来可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/熊鹏 日期：2020-01-18
事件：根据渠道公开信息，1 月16 日起，牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价。
80%产品全国范围提价，预计5%-10%的涨幅对销量影响较弱。根据渠道调研，自1 月16 日起，牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价，提价产品覆盖范围接近80%，提价幅度在5%-10%之间，其中白牛二所在光瓶酒系列出厂价单瓶价格上涨0.5 元/瓶，珍品陈酿系列单品价格上涨1 元/瓶。2016 年主力产品提价后短期动销略有影响，业绩未得到较好的释放，本次出厂价格调整是自2016 年后主力产品提价以来的首次，相较于2016 年当前大众消费能力显著提升。我们认为牛栏山产品在同价格带性价比较高，在出厂价小幅提升5%-10%，终端价格略有提升情况下，跟竞品比依旧具有较强竞争优势，经销商及终端利润仍然较高，预计提价对销量影响较弱。
提价显著提升白酒净利率，预计白酒利润2020-2021 年均增厚约3 亿元。根据我们去年11 月份发布的深度报告对主力产品提价敏感性测算，白牛二涨价0.5 元/瓶的情况下，公司整体净利率有望提升3.6 个百分点。此次提价覆盖约80%的产品(主力产品包含白牛二及珍品陈酿)，提价幅度跟测算相近，综合考虑全国范围春节打款比例约50%，此次提价将在2020 年中开始对报表有所反应，预计理论上将增厚公司2020-2021 年每年约3 亿利润，公司整体业绩显著改善。
白酒销售情况良好，春节打款动销顺利。在2019 年12 月底牛栏山酒厂媒体恳谈会上，公司透露2019 年酒业规模继续保持两位数增长，成功迈入百亿阵营，其中北京市场销售占比在23.63%，外埠市场销售占比增长到76.63%，全国化进程进一步深化。同时根据渠道调研，公司各省份2019 年销售完成情况较好，华东、山东、安徽、广东等地区均实现30%以上的规模增速，2020 年也均预计增速会超过20%。在春节打款方面，华东及山东等地区当前打款完成约全年的50%，渠道利润充足积极性较好，终端动销顺利，在较好的春节打款开门红下，公司全年业绩增长得到较好保障。
长逻辑通畅，拉长周期看公司性价比高，优势明显。公司当前光瓶酒布局100 元价格带以内各个价格带，20 元以内逐渐形成垄断优势，30-40 元高速增长消费者接受度较好，同时60-70 元亦有主流产品推出。我们认为光瓶酒消费自饮为主，主流价格带天花板逐步由过去20 元到现在40 元，未来有望持续提升，牛栏山作为光瓶酒行业龙头，在专注度，品牌力，产品力，以及布局结构方面具有相当大的优势，拉长来看成长性确定性非常高，继续重点推荐。
投资建议：上调 2019-2020 年每股收益至1.36 元、2.06 元，略调整目标价至67.93元，对应2019-2020 年PE 分别为36.3x、24.0 x，维持买入-A 评级。
风险提示：全国化扩张不及预期；结构升级不及预期
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