顺鑫农业(000860):提价显著增厚业绩 光瓶酒龙头未来可期
类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/熊鹏 日期:2020-01-18
事件:根据渠道公开信息,1 月16 日起,牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价。
80%产品全国范围提价,预计5%-10%的涨幅对销量影响较弱。根据渠道调研,自1 月16 日起,牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价,提价产品覆盖范围接近80%,提价幅度在5%-10%之间,其中白牛二所在光瓶酒系列出厂价单瓶价格上涨0.5 元/瓶,珍品陈酿系列单品价格上涨1 元/瓶。2016 年主力产品提价后短期动销略有影响,业绩未得到较好的释放,本次出厂价格调整是自2016 年后主力产品提价以来的首次,相较于2016 年当前大众消费能力显著提升。我们认为牛栏山产品在同价格带性价比较高,在出厂价小幅提升5%-10%,终端价格略有提升情况下,跟竞品比依旧具有较强竞争优势,经销商及终端利润仍然较高,预计提价对销量影响较弱。
提价显著提升白酒净利率,预计白酒利润2020-2021 年均增厚约3 亿元。根据我们去年11 月份发布的深度报告对主力产品提价敏感性测算,白牛二涨价0.5 元/瓶的情况下,公司整体净利率有望提升3.6 个百分点。此次提价覆盖约80%的产品(主力产品包含白牛二及珍品陈酿),提价幅度跟测算相近,综合考虑全国范围春节打款比例约50%,此次提价将在2020 年中开始对报表有所反应,预计理论上将增厚公司2020-2021 年每年约3 亿利润,公司整体业绩显著改善。
白酒销售情况良好,春节打款动销顺利。在2019 年12 月底牛栏山酒厂媒体恳谈会上,公司透露2019 年酒业规模继续保持两位数增长,成功迈入百亿阵营,其中北京市场销售占比在23.63%,外埠市场销售占比增长到76.63%,全国化进程进一步深化。同时根据渠道调研,公司各省份2019 年销售完成情况较好,华东、山东、安徽、广东等地区均实现30%以上的规模增速,2020 年也均预计增速会超过20%。在春节打款方面,华东及山东等地区当前打款完成约全年的50%,渠道利润充足积极性较好,终端动销顺利,在较好的春节打款开门红下,公司全年业绩增长得到较好保障。
长逻辑通畅,拉长周期看公司性价比高,优势明显。公司当前光瓶酒布局100 元价格带以内各个价格带,20 元以内逐渐形成垄断优势,30-40 元高速增长消费者接受度较好,同时60-70 元亦有主流产品推出。我们认为光瓶酒消费自饮为主,主流价格带天花板逐步由过去20 元到现在40 元,未来有望持续提升,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,在专注度,品牌力,产品力,以及布局结构方面具有相当大的优势,拉长来看成长性确定性非常高,继续重点推荐。
投资建议:上调 2019-2020 年每股收益至1.36 元、2.06 元,略调整目标价至67.93元,对应2019-2020 年PE 分别为36.3x、24.0 x,维持买入-A 评级。
风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级不及预期