恩捷股份(002812)公司动态点评：业绩符合预期 全球竞争力凸显
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：马晓明/蔡紫豪日期：2020-01-14
事件：公司发布2019 年业绩预告，实现归母净利润7.76~9.05 亿元，同比增长49.75%~74.71%，业绩符合预期。2019Q4 单季实现归母净利润1.45~2.74 亿元，同比增长74%~140%，高于2019Q3 单季51%的同比增速。
业绩符合预期，龙头企业业绩逆势而上加强绝对竞争优势：根据中汽协，2019Q4 国内新能源汽车销量18.6 万辆，同比减少65%，低于三季度-21%的行业增速。根据Marklines，海外新能源汽车2019Q4 销量预计为23.76万辆，估计同比减少9%，同样低于2019Q3 单季6%的增速。在行业整体承压背景下，公司2019Q4 业绩同比增速高于2019Q3 至少23 个PCT，龙头企业业绩逆势而上，公司全球竞争力凸显。根据GGII，2019 年恩捷股份(含苏州捷力)市占率达到57%，预计公司下半年市占率继续提升，全球湿法隔膜龙头绝对竞争优势继续加强。
近期可转债获核准，主要董监高减持完毕：近期公司披露公开发行16 亿可转债获得证监会核准，将用于投资江西4 亿平一期项目和无锡5.2 亿平隔膜项目，预计2019~2020 年末公司拥有湿法隔膜产能21.5 和29.3 亿平(均包含苏州捷力)，湿法隔膜产能领跑全球。另外，公司主要董监高于2019 年12 月24 日减持完毕，合计占比0.54%，减持压力释放。
海外业务加速布局，全球化合作持续加强：公司海外收入从2017 年的2%迅速提升至2019 前三季度的25%，在欧洲碳排放压力以及德美政策支持边际回暖的推动下，公司海外收入占比有望持续提升。海外隔膜单平价格远高于国内，2
019 年前三季度海外基膜与涂覆膜价格高于国内1.15 和2.87倍，在海外收入占比快速提升的过程中，公司盈利性有望继续保持。另外，公司加大力度与海外优质涂覆厂商合作，目前已经与帝人、LGC、三星SDI 在涂覆环节形成良好关系，并获得帝人PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权，有望在全球化融合中形成良好合作关系。
投资建议：恩捷股份在产品技术、工艺积累、客户拓展、盈利状态、全球竞争与合作方面均展现了极强的竞争优势，在国内新能源汽车疲软、补贴 退坡压力较大的情况下，公司依然维持优秀的盈利性和成长性，在全球竞争中脱颖而出成为佼佼者，其竞争力凸显无疑。国内百人会召开预示国内2020 年政策趋好，且国产特斯拉有望刺激国内C 端需求，国内市场筑底企稳；德美电动车预期加补贴，国际电动化趋势向好，在公司良好的海外客户培育以及欧洲碳排放压力下，公司海外收入占比有望持续提升，叠加优秀的盈利性以及与国际伙伴在专利布局上的协同合作，我们看好公司的长期竞争力，预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.07、1.39、1.65 元、对应PE 为53、41、34 倍，维持推荐评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；补贴政策变动超预期；公司产能投产不及预期；价格压力超预期；控烟力度加大；无菌包装需求下滑；宏观经济波动超预期等。
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