南方航空(600029)：期待国内线需求提升和票价弹性
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2020-01-13
公开发行方案已获证监会受理
本次非公开发行A 股募集资金总额不超过168 亿元，其中133 亿元将用于引进31 架飞机项目。引进的31 架飞机预计于2020 年交付，包括21 架窄体机和10 架宽体机。公司在增加机队规模、提升公司运力的同时，有望持续优化航线网络和机队结构。35 亿元将用于偿还公司借款，有望降低公司的资产负债率，减少财务费用。本次非公开发行A 股股票事项已获中国证监会受理。
国内航线需求恢复明显
11 月单月，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为6.52%、7.11%、6.38%。
1-11 月累计，ASK 整体、国内、国际同比增速分别为9.70%、9.15%、11.34%。11 月单月，RPK整体、国内、国际同比增速分别为8.50%、10.14%、6.21%。1-11 月累计，RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.19%、9.28%、12.71%。国内线需求恢复明显，11 月客座率同比提升2.28%。
执行新租赁准则后，汇率敏感性增加
19 年起，由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加，汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19 年上半年，公司汇兑净损失3.12 亿元，主要原因是2 季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19 年2 季度公司亏损9.59 亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解，将有助于公司利润增长。
维持对19 年底美元兑人民币汇率7.00 的假设。
期待国内线需求提升和票价弹性
预计19-21 年，公司归母净利润分别为63.60 亿元、84.45 亿元和100.31亿元，同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%，对应PE 分别为13.85倍、10.43 倍和8.78 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作，广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机，航线结构将不断优化。期待国内线需求提升和票价弹性，维持“买入”评级。
风险提示
航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。
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