山西汾酒(600809)：加速南方拓张 开启新征程
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/孟斯硕 日期：2020-01-02
拔中高端、控低端，青花作为战略重点经历几年的高速增长后，青花产品2020 年作为公司发展的重点，将持续战略投入，公司提出“青花做增量、玻汾保存量”的思路，未来有望实现青花20 和青花30 双十亿增量的目标，预计明年青花销售体量有望超50 亿。
目前青花已经形成成熟的销售打法，推出体系化工作方法解决营销中的痛点。青20、30 将分开操作，合同分开签订，青20 主力做渠道型运营、青30 主力做高端团购运作。同时，将核心目标市场和核心渠道也进行分离。青30 聚焦50 个核心市场，聚焦终端1 万家，核心终端5 千家；青20 聚焦100 个城市，聚焦终端7 万家、核心1.5 万家。
同时核心动作也进行分离，青20 围绕核心终端+宴席，30 依托商务和团购资源。
加速南方拓张，发展迎来新增长点
2020 年汾酒省外发展重点落在长江以南，这是汾酒全国化进程的重要一步。公司在原有1+3 大板块的基础上，启动江浙沪皖、湘鄂、粤闽琼三个小板块市场，其中江苏、浙江、上海、安徽、广东等5 省35 城被汾酒划定为长江以南核心市场重点布局，目标是实现“三年平均增速超50%”。
汾酒此前销售重点市场一直在长江以北，近几年对南方市场开始布局，并做大量基础工作。2020 年河北、山东、河南等北方市场将进入产品结构调整和经营质量调整阶段，长江以南核心市场将成为省外增长的主力市场。
国企改革再深入，汾酒再上新台阶
2019 年公司基本完成整体上市，目前集团白酒类资产已经装入到上市公司中来，减少了集团与上市公司的关联交易，经营管理效率得到较大的提升。明年公司将继续推进企业内部的机制建设和创新，找准内部机制的短板，强化内部管理，提升企业的管理水平，外部要全力致力营销工作。
同时，汾酒提出“复兴战略”，要在优、强、大上做文章，这一战略在中长期给汾酒指引了方向。同时明确思路要“一控三提”，控总量，提品质、提价格、提效益，先用几年解决优的问题、再用几年解决强、再用几年解决大。
盈利预测
公司明年目标务实，但是也不会保守，下一步深化改革的重点是激励机制。公司根据不同市场发展阶段，适时调整产品战略，青花30经过一年的调整管控、价格秩序显效，明年将轻装上阵，青花20 表现逐季更好。明年公司将资源向青花倾斜，玻汾控制增速，高端占比将显著提升，从而会释放较大的利润弹性。我们预测2020 年公司销售收入有望达到140.5 亿元，归母净利润25.99 亿元，EPS 2.98 元，当前股价对应PE 27 倍，考虑到公司的快速成长性以及板块平均估值，我们给予目标估值35 倍，目标价104.3 元，给予买入评级。
风险提示
全国经济出现大幅波动，行业出现重大食品安全事故，公司管理出现重大瑕疵等。
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