艾迪精密(603638)：非公开发行落地 募投项目破除产能天花板
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2020-01-02
事件：非公开发行落地，募投项目保障未来3-5 年产能充足。根据公司公告，公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行27461749 股人民币普通股，发行价不低于25.49 元/股，扣除发行费用后，共募集资金6.88 亿元。
募投项目破除产能天花板。根据公司公告，募投项目达产之后可以形成年产能8 万台的液压马达产线、年产能2 万台的破碎锤产线和年产能5 万台的主泵产线，解决了公司目前的产能障碍，保障未来3-5 年的产能供应充足，预计项目达产后可新增年收入16.8 亿元，净利润2.4 亿元以上。
预计公司未来三年破碎锤销量快速增长。首先，破碎锤后装前装化，使得采购方由经销商变为主机厂，相对于经销商，主机厂采购规模更加集中，未来行业集中度提升是必然的，而公司作为行业龙头将最大程度上受益于行业集中度的提升。其次，我国破碎锤渗透率显著低于欧美日韩等国家，预计未来我国破碎锤渗透率会稳步提升，而公司作为行业龙头，将最大程度上受益于破碎锤渗透率的提升，并且公司海外业务拓展顺利，已经进入像卡特彼勒这样全球龙头的供应商体系，未来发展空间广阔。
公司液压件将厚积薄发，未来国产替代空间广阔。首先，挖掘机主机厂的价格竞争，加速了液压件的国产化进程，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛。其次，良好的供货周期和服务能力，直击挖掘机主机厂“痛点”，相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。另外，行业竞争格局良好，国内主营液压件的上市公司只有恒立液压和公司两家，而我国液压件市场足够大，足以容的下两家优秀的公司共同蓬勃发展。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价36.16 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为41.8%、35.7%、29.3%，净利润增速分别为52.2%、38.8%、28.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.16 元，相当于2020 年32X 的动态市盈率。
风险提示：宏观经济周期波动风险、市场竞争加剧风险、技术不能持续领先的风险、募投项目建设不及预期的风险。
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