食品饮料：板块预期较低 岁末茅五汾等释放2020“确定性”
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪/熊鹏 日期：2019-12-30
岁末白酒企业集中召开经销商年会，头部酒企率先明确2020 年量/价重要目标，给予市场更多“确定性”。12 月中旬以来，茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒、今世缘等白酒分别召开经销商年会，期间就2020 年核心量价或增长目标做了相关介绍，并介绍了重点营销工作。五粮液：2020 年量增5%-8%，收入双位数增长，继续深化数字化营销助力价格提升，在原有产品结构基础上推出501 五粮液和全新低度五粮液，渠道商发力企业团购市场。贵州茅台：明确2020 年销售计划为3.45 万吨，同口径量增8.5%，并大幅提高自营规模，2020 年规划2800 吨(原则上要求成倍增长)，投入33 个茅台直营店，春节前投放7500 吨，向原有经销商渠道、自营公司、商超、电商渠道倾斜。山西汾酒：2020 年重点向高端倾斜，规划青花20、30 各实现10 亿增量，操作模式上青花20 倾向渠道运营，青花30 则依托商务、团购资源，同时核心产品玻汾要求销量稳中有升。古井贡酒：启动5年200 亿新征程，努力实现全国化，在三通工程基础上做好抓动销、去库存、深渠道工作。今世缘：明确2020 年公司将坚持“稳中求进，好中求快”工作总基调，产品端采取“强化布局新V 系，做广做强老K 系，战术补充新K 系、雅系”
的产品策略，清晰品牌品类层次，聚焦主流价位，精准切割细分市场。渠道端加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，重点做好“2+5”板块市场突破培育。
市场预期较低，对2020 年白酒业绩增长放缓有合理预判，但对“确定性”要求较高。2019 年食品饮料板块涨幅领先，白酒板块超额收益巨大，但白酒上市公司群体季度营收增速呈现放缓态势，10 月以来板块涨幅跑输指数，我们认为目前市场对2020 年白酒业绩增长预期较低，但对确定性要求较高，关注度集中于头部品种和困境反转品种。从wind 一致预期看，连续快速增长以后，主流白酒企业2020 年营收业绩增长预测放缓属合理判断，一方面部分高端酒企在前期快速增长当中积累一些问题，或将2020 年定位“基础建设年”，或将2020 年定位为深化改革年，另一方面，主流企业的理性规划发展的示范效应对于弱化行业周期帮助巨大，避免行业大起大落，增强可持续和平稳较快增长。总体而言，市场对白酒预期处于较低位置，我们认为预期低位将有助于白酒板块蓄势，同时若业绩增长在“基础要求”之上具有较高“确定性”，估值将具有良好支撑。
结构性景气继续，从确定性和刚需等多角度选择白酒标的。白酒行业未来发展的产业共识是“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”，在整体降速背景下，我们维持2020 年白酒结构性景气的核心判断，建议从确定性和刚需等多角度选择标的。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带，三个层次：
1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300 元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景，200 元中枢价格带放量增速更快。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求核心是茅台。
核心推荐：白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB 逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。
风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。
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