保险行业2019年11月保费数据跟踪：寿险保费弱企稳 净资产维持高增长
类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超/喻刚/张译从 日期：2019-12-30
行业核心观点：
前11 月行业保费增速11.9%，增速继续下滑0.3pct，寿险依然增长乏力，健康险增速仍接近30%，投资资产保持较快增长。截至12 月27 日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PB 分别为2.51、2.42、1.96、1.86 倍，整体估值位于合理区间，但分化明显，部分公司相对低估。虽然2020 年上市险企利润高位增长承压，但较低的负债成本使得ROE 将保持在较高水平，维持保险行业“强于大市”评级。
投资要点：
寿险拖累行业保费增速继续下滑：全行业11 月单月保费2562亿，同比增长7.3%，其中占比最高的寿险1074 亿，同比增长0.9%，增速转正但仍不高，仍然是受开门红影响，财险986亿，同比增长9.7%，增速环比有所回落，健康险423 亿，增速22.7%，保持快速增长。从年累计数据看，全行业1-11 月保费收入39620 亿，同比增长11.9%，增速下滑0.3pct，其中寿险增速降至9.0%(前值9.5%)，健康险增速29.8%，占总保费比例为16.6%，同比提升2.3pct。万能险方面，前11 月保户投资款新增交费7887 亿，增速降至8.8%。
人身险公司保费弱平稳，财产险公司表现强势：人身险公司11 月保费1497 亿，同比增长4.5%(前值4.4%)，虽有企稳但增速仍低，年累计增速降至12.2%，国寿平安太保新华市场份额合计47.8%，环比继续持平，同比下降2.2pct。财产险公司11 月保费1066 亿，同比增长11.6%(前值11.9%)，连续四个月保持两位数增长，年累计增速稳定在11.0%，其中车险737 亿，占比69.1%，年累计占比升至62.0%。财险老三家市场份额64.3%，环比持平，同比下降0.2pct。
总资产增速继续提升，股市上行推升净资产增速超20%：11 月末行业总资产20.12 万亿，同比增长11.7%(前值12.4%)，回落0.7pct，资金运用余额17.96 万亿，同比增长12.1%(前值12.8%)，均保持较快增长。沪深300 指数11 月下跌1.5%(上年同期上涨0.6%)，对当月净利润表现产生一定影响，叠加上年同期的高基数，使得净资产同比增速降至22.4%(前值24.3%)，但仍保持20%以上高增速。资产配置方面，银行存款、债券、股基、其他分别占比13.5%、35.1%、12.6%、38.9%，环比变动-0.2pct、+0.3pct、-0.1pct、+0.1pct。
风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险。
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