九洲药业(603456)重大事项点评：资产交割靴子落地 CDMO业务实现跨越式发展
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：田加强/陈竹/高超 日期：2019-12-23
公司如期完成苏州诺华的资产交割并实现并表，打消市场疑虑并实现了自身CDMO 业务跨越式发展，我们预计公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发，建议密切关注后续项目转移进程并期待多重业绩弹性逐一兑现，维持“买入”评级。
公司公告完成苏州诺华100%股权交割。根据公司公告，截至2019 年12 月20 日，诺华投资已完成苏州诺华的资产剥离工作，同时双方已按照《股权收购协议》的相关约定，完成了资产交割，苏州诺华成为公司全资子公司，更名为瑞博(苏州)制药有限公司，并正式纳入公司合并报表范围。
靴子落地，CDMO 业务实现跨越式发展。公司收购苏州诺华事宜如期完成资产交割，打消了市场对于交易是否能够如期完成，对价是否发生调整的疑虑。重申收购苏州诺华对于九洲药业的重大意义：1.苏州诺华制药建有多条高效率生产线，并拥有连续反应和酶催化反应的工艺设备，工艺技术水平先进。公司通过此次收购大大提升了自身CDMO 项目的承接能力；未来，瑞博(苏州)制药定位为国际及国内药企大客户高端项目的承接基地，公司CDMO 一站式品牌获得极大拓展；2.实现了与诺华的深度绑定，除了签订的三种药品原料药及中间体的供应协议外，公司有望优先获得诺华常熟研发中心后续的创新药原料药项目；3.有助于消除目前瑞博制药可能在未来1-2 年内出现的产能瓶颈，保障客户的供货安全。
关注资产整合及项目转移进程，期待多重弹性逐一兑现。诺华抗心衰重磅药物诺欣妥已成功通过医保谈判进入2019 版国家医保药品目录，根据中国高血压调查(CHS)的数据，我国当前35 岁以上的居民中心衰患者数量高达1,370 万人，而诺欣妥自2017 年获国家药监局优先审批上市以来仅惠及70 万左右的患者，我们认为该药品在中国庞大市场需求及医保加持下有望加速放量，进而加大对公司原料药需求；同时公司完成收购后将由仅生产沙库巴曲过渡到生产诺欣妥原料药(沙库巴曲-缬沙坦)，毛利率有望进一步提升，增厚公司业绩。此前公司公告与诺华签订的三个品种供货协议项目有望在明年Q3 完成产能转移并贡献利润，并有望在此基础上进一步承接诺华订单。此外，2019 年4 月中旬公司公告子公司江苏瑞科因园区供热问题停产至今，我们认为江苏瑞科有望在2020 年Q1 左右实现复产。在以上因素共同作用下，公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发。
风险因素。资产整合及项目转移情况不及预期，订单数量增长不及预期，竞争加剧导致订单价格下降，政策风险。
投资建议。公司如期完成收购苏州诺华资产交割，CDMO 业务实现跨越式发展。我们预计公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发，建议密切关注后续项目转移进程。考虑到公司四季度加大C8 供货，小幅上调2019 年EPS 预测至0.34 元(原为0.32 元)，暂维持公司2020~2021 年0.49/0.80 元的EPS 预测，给予公司2020 年35 倍PE，维持目标价17.15 元及“买入”评级。
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