鹏鼎控股(002938)：全球PCB龙头 5G创新赋能增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰/程雅琪 日期：2019-12-20
报告摘要：
公司全球最大的 PCB 厂商。公司前身是富葵精密组件(深圳)有限公司，在2017 年经过改制继承了中国台湾臻鼎控股的PCB 业务，是全球最大的PCB 厂商，PCB 市占率6%，FPC 市占率高达25%。2018 年公司实现营收258 亿人民币，FPC 占比80%，HDI+RPCB 占比15%，SLP占比5%；通讯用板占比79%，消费电子及计算机用板占比21%。苹果公司是公司第一大客户，贡献营收约70%。
5G 创新引领FPC 量价齐升。苹果体系内的扩张：(1)手机端：公司享受iPhone 单机FPC 用量和价值量持续提升所带来的红利，建议关注与5G 相关FPC 增量，例如天线材料、屏幕、光学用软板等。(2)非手机端：苹果多款消费电子产品使用FPC，以苹果耳机为代表的可穿戴设备快速放量，有望为FPC 带来更多的需求。其他消费电子品牌的扩张：
安卓系手机FPC 量价齐升路径与iPhone 相似；可穿戴设备、AR/VR 中FPC 单机价值量有望提升。汽车电子领域的扩张：公司在汽车电子领域积极布局，随着新能源车的普及和汽车电子化从程度提升，汽车FPC业务爆发在即。
SLP 有望成为主流主板方案，公司具备核心优势。SLP 满足手机空间利用率提升的诉求，公司前瞻布局SLP，目前已掌握核心工艺且良率较高。公司具备消费电子客户积累优势，已顺利进入苹果和华为SLP 供应链。随着秦皇岛项目扩充SLP 产能，公司凭借高良率份额有望提升。
投资建议与评级：我们看好公司在FPC 领域的龙头地位以及在SLP 领域的前瞻布局。随着5G 手机持续的创新、可穿戴设备市场的爆发以及汽车电子的潜力，公司有望进入新一轮增长期。公司业绩略低于预期，下调盈利预测， 预计公司2019 、2020 、2021 年营业收入279.43/331.54/414.65 亿元，对应EPS 为1.35/1.63/2.07 元，当前股价对应PE 为35.70/29.57/23.27X。维持“买入”评级。
风险提示：苹果手机销售不及预期、可穿戴设备销售不及预期、SLP 渗透率不及预期、行业竞争加剧
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