绿地控股(600606)：投资较为积极 销售小幅回落
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-12-22
事件：
绿地控股发布2019 年11 月经营数据： 2019 年11 月公司新获取13 个项目，新增拿地金额114 亿元，拿地面积404 万平米，同比分别增长255%、88%。2019 年1-11 月，公司累计新增拿地金额1005 亿元，拿地面积3805 万平米，同比分别增长27%、减少11%。
点评
销售小幅回落。根据CRIC 公布的百强房企销售排行榜，2019 年1-11月公司实现销售金额3015.5 亿元，同比减少7%；销售面积2717.1 万平米，同比减少10%。公司回款率提升明显，前三季度回款率超过87%，同比提升5 个百分点。
投资较为积极，11 月新增13 个项目。11 月公司在嘉兴、苏州、赣州、烟台、海口、西安、梧州、武汉、济宁等地区新增项目13 个，新增拿地金额114 亿元，拿地面积404 万平米，同比分别增长255%、88%；1-11 月，公司累计新增拿地金额1005 亿元，同比增长27%；拿地面积3805 万平米，同比减少11%，金额口径的拿地销售比为33%，同比提升9 个百分点；新增项目累计楼面价2642 元/平米，同比增长43%，主要系公司优化投资结构，聚焦重点城市、重点区域，加强重大战略性项目落地。但从利润率角度看，新增楼面价仅占当期销售均价的24%，有效保障公司未来毛利水平。
盈利水平稳步提升。2019 年前三季度公司实现营业收入2940.21 亿元，同比增长26.17%；归母净利润118.13 亿元，同比增长32.83%，已超出2018 年全年水平，公司保持“稳中快进”的发展势头；公司1-3 季度实现结算毛利率14.4%，净利率5.3%，同比提升0.4 个百分点。公司预收账款3815.46 亿元，同比增长19.3%，未来业绩增长可期。
融资渠道多样化，杠杆水平持续可控。公司持续加强融资创新，发行供应链ABS 金额11.56 亿元；加强海外融资，年初至今成功发行美元债27.2 亿美元。资产负债结构继续优化，经过主动控负债，截至2019 年3 季度末，公司资产负债率88.29%，同比下降1.02 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为51.60%，同比下降4.09 个百分点。现金流情况总体良好，前三季度经营性现金净流入91 亿元，连续14 个季度为正。
投资建议：绿地控股作为龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.12、1.35、1.60 元，对应估值分别为6.14、5.11、4.32 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等)；融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。
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