中新赛克(002912)：激励落地确保中长期成长
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：朱型檑日期：2019-12-18
事件：2019 年12 月16 日，公司披露2019 年限制性股票激励计划(草案)。拟授予限制性股票320.16 万股，占总股本3.00%，授予价58.43 元/股，并对19-20 年净利润增速以18 年和同业40 家上市公司为基准进行对比考核。同时另行预留54.05 万股(占计划的16.88%)。
主要观点：(1)激励股权比例占总股本的3%，覆盖管理层与技术业务骨干378 人，激励范围与力度均比较大，利于留住骨干人才、调动积极性，利于公司长期成长。(2)激励同时选择2019-2022 年的净利润增速、同业增速对比作为考核，解锁标准有一定挑战性且较适宜，体现管理层经营信心以及未来三年较高增速的预期。
解锁对ROE 提出明确要求：三个解锁期分别要求2020-2022 年ROE 分别不低于13%、13.5%、14%，且不低于同期同业40 家上市公司75 分位水平。参考2013-2018 年历史数据，公司ROE 仅略高于样本75 分位，该解锁条件有助于公司在经营效率方面维持过去相较同业的竞争优势。
解锁对净利润增速提出明确要求：明确公司未来三年的净利润绝对增速目标，即19-20、19-21、19-22 净利润平均值相较2018 年净利润的增速分别不低于40%、50%、65%；同时要求上述三个增速分别不低于当年对应样本的75 分位。(1)19-21、19-22 年平均净利润的增速考核标准较高，解锁具有一定挑战性。若依据Wind 一致预期，40 家样本剔除16 家无一致预期的公司后，统计75 分位增速大约在75%左右。若以2018 年公司净利润2.05 亿元为基数，则75%增速下19-20 年净利润总和应至少达到约7.2 亿元(不考虑激励费用)。(2)客观上同业公司增速具备一定不确定性，公司选取该指标作为解锁条件，表明公司对未来主业经营与业绩兑现情况比较乐观；且激励计划预计对管理层提升经营效率起到长期促进作用。
费用摊销影响有限：本期激励将在20-21 年产生较大额度费用，分别约0.44、0.58 亿元，预计将对当年业绩产生一定影响，但解锁条件中的净利润考核为不考虑摊销费用的金额，且费用仍在可接受范围内。预计激励计划带来的效率提升将有效补偿费用摊销的影响，本次较大规模激励预计有利于公司留住骨干人才、调动积极性，利于公司长期成长。
下调盈利预测，维持“买入”评级。流量与信息安全核心驱动，前端+后端格局与优势不变，但考虑2020 年开始股权激励费用对利润表产生影响，下调2020、2021 年盈利预测，2019 年盈利预测不变。预计19/20/21 年公司净利润为2.92/3.66/5.23 亿元(下调前为2.92/4.15/5.86 亿元)，对应PE 分别为43/34/24。维持“买入”评级。
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