梦百合(603313)公司深度报告：百合不惧风雨 稳健迈向全球睡眠科技品牌
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张潇/林彦宏/邹文婕日期：2019-12-20
百合不惧风雨，海外产能护航渡过贸易 摩擦影响。2019 年在贸易战和床垫反倾销的双重夹击下，公司在2019Q2 由于海外产能接驳经历了业绩短期波动，但在2019Q3 迅速恢复。梦百合虽经历风雨但成功翩翩渡过贸易 摩擦的冲击，主要由于：1)海外产能(塞尔维亚、美国及泰国)及时承接投放，目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单；2)反倾销及关税对于竞争对手的驱逐，导致行业集中度上升，体现为海外产能的定价力高订单充裕。后续来看2020 年-2021 随着海外产能逐渐达产，公司有望迎来新一轮业绩高增周期。
应对床垫反倾销税海外产能是关键。2019 年床垫出口行业的最大冲击并非来自美国关税，而是来自美国商务部的反倾销调查。根据终裁，梦百合床垫在关税基础上征收高达57.03%的反倾销税(全行业最低税率，其他企业税率均在100%以上)。作为应对，梦百合前瞻性海外产能布局领先同行，20 年产能将集中释放。我们预测20 年公司海外产能(不含西班牙)将新增16 亿元至27 亿元，总产能将达到70 亿元；海外产值(不含西班牙)将达到20 亿元左右，总产值可达55 亿元左右。领先的海外布局奠定梦百合在关税及反倾销税下对美出口优势，同时20-21 年有望随产能爬坡迎来一轮业绩高增周期。
品牌打造的长跑选手，稳健迈向全球睡眠科技品牌。海外渠道方面，公司拟收购作为美国知名家具零售商之一的Mor。其拥有35 家门店及3 家折扣店的渠道资源，将助力公司自主品牌快速渗透美国市场。收购Mor并不是公司境外并购的初次尝试，2017 年10 月公司就已收购西班牙思梦并借助其欧洲销售渠道为公司打开自主品牌市场，思梦的成功融合运营体现公司跨国整合经营渠道的潜力。品牌内销方面，公司经过5 年探索开始进入正确轨道，19 年渠道和门店提升均符合规划。公司着眼于记忆棉品类的消费者教育：一方面通过谨慎而精准的广告投放塑造品牌“健康、科学、专业”的形象，另一方面多角度潜移默化地培养消费者对记忆棉产品 的认知，促进记忆棉产品渗透。
投资建议：短期看，公司20-21 年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期，且原材料、汇率处于低位增厚利润；长期看，自主品牌全球化发展空间充足。不考虑Mor Furniture 并表影响，预计2019-2021 年EPS 分别为1.18/1.56/1.88，对应PE 分别为17/13/11x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料及汇率波动，中 美贸易 摩擦，海外政策风险，公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求，工人招聘难易程度，设备运行状况等因素的影响，产能释放存在不确定性
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