恒为科技(603496)重大事件快评：网络可视化龙头中标移动大单 跨越拐点成长可期
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：熊莉/于威业日期：2019-12-05
事项：
据采招网信息，12月5日恒为科技中标“中国移动2019年至2020年汇聚分流设备集中采购项目”，标段1为第三中标候选人，投标报价4018 万元(不含税)，中标份额20%，中标单价41001 元/台；标段2 为第三中标候选人，投标报价3878 万元(不含税)，中标份额20%，中标单价46800 元/台；标段3 为第二中标候选人，投标报价1.72 亿元(不含税)，中标份额30%。
国信计算机观点：
1)公司三个标段合计中标金额为6749.74 万元，占比2018 年营业收入的15.65%，有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳，此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。
2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一，同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头，通过网络流量的采集与深度检测技术，实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到84%，近五年复合增速达到29.9%，保持高增长态势。
3)2019 年为业绩小年，未来持续高增长可期，竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到28.7%，公司扣非归母净利润近五年复合增速为30.9%，18 年利润增速为39.07%，业绩呈现高景气。19 年前三季度业绩下滑，主要是运营商订单有所推迟，预计20 年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异，导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看，各公司保持相对稳定的比例，显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低，而人均指标较高，主要是因为公司面向集成商销售，而非直面客户。产品标准化程度较高，让利一部分给集成商，且公司整体人员较少。
4)网络可视化业务长期逻辑不变，自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计，18 年我国网络可视化市场约为200 亿，持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求，也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超100G 升级，固网千兆宽带开始商用，数据中心持续高增长，5G 未来将带来流量新一轮爆发，均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面，恒为积极参与自主可控的建设，目前业务体量较小，有望持续高增长。
预计2019 年为公司业绩低点，2020 年随着政府对信息安全投入加大，以及网络端口不断扩容，公司订单将出现反弹。
预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24 亿元，利润年增速分别为11.5%/39.5%/36.7%，摊薄EPS=0.58/0.81/1.10 元，对应PE 分别为36/26/19x，首次给予“增持”评级。
风险提示
政策风险：等保2.0 等信息安全政策执行不及预期，政府对网络可视化项目投入放缓经营风险：网络可视化产品竞争加剧；运营商及政府订单释放存在波动。
市场风险：受宏观经济下滑影响，政企、运营商等社会机构对网络可视化投入不足
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