天齐锂业三季报：锂价上行叠加三期达产，前三季度净利增逾30倍

10月25日晚间，天齐锂业披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入182.79亿元，同比增长147.11%；归属于上市公司股东的净利润56.02亿元，同比增长3013.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.33亿元，同比增长7663.29%。

增速拆开看，支撑它的是两个来源——锂产品销售均价与销量同步上行带来的毛利扩张，以及联营公司SQM贡献的投资收益。而另有一条线索藏在资产负债表里：原计划2020年第四季度建成的泰利森三期化学级锂精矿项目，截至本报告披露日已达成设计产能。

锂价与销量同向，毛利额增逾三倍

三季报显示，年初至报告期末，公司营业成本65.81亿元，同比增长45.80%，明显慢于营业收入147.11%的增速。两者之差直接体现为毛利额的大幅扩张：前三季度毛利额116.98亿元，上年同期为28.83亿元，同比增长305.70%。按“(营业收入－营业成本)／营业收入”的口径计算，毛利率为64.00%，上年同期为38.98%，上升25.02个百分点。

对于收入端的量价变化，公司在报告中的表述是：“主要系年初至报告期末公司锂产品的销售均价和锂化合物及衍生品的销量均较上年同期上升所致。”这意味着，收入增长来自价格与销量的同向推动，而不是并表范围的变化，也不是非经常性项目的调节。

价格背景可以从第三方数据中得到印证。据上海有色网(SMM)现货报价，2026年上半年，电池级碳酸锂现货均价报16.38万元／吨，较2025年上半年的7.05万元／吨上涨132.3%左右。不过，值得注意的是，在现货走高的同时，期货价格已经先行回撤——从今年5月中旬20.98万元／吨的高点算起，五个月内碳酸锂期货价格最大跌幅超过50%，现货价格随后也震荡下行，截至10月下旬已跌破10万元/吨关口。

需要说明的是，天齐锂业并未在三季报中披露碳酸锂的产销量数据，因此很难把收入增量在“价”与“量”之间做精确拆分。但从毛利率25.02个百分点的抬升看，价格上行向利润表的传导是完整而直接的。对一家资源自给率较高的锂企而言，锂精矿价格上行会同时抬高自产矿的销售毛利与下游锂盐产品的成本基数，最终净效应取决于自有矿与外采矿的比例，以及各生产基地的开工节奏。

单季环比回落，价格弹性是双向的

单季数据提供了另一个观察角度。第三季度，公司实现营业收入60.37亿元，同比增长135.40%；归母净利润13.60亿元，同比增长1323.97%；扣非净利润13.34亿元，非经常性损益仅2600.76万元。以此计算，第三季度归母净利率为22.52%，低于上半年34.65%的水平。

与第二季度相比，落差更为直观。今年上半年公司归母净利润42.42亿元，其中第二季度为23.66亿元(据公司半年报及一季报数据)，第三季度13.60亿元对应的环比降幅为42.53%。收入端并没有同步下滑——第三季度60.37亿元的营业收入，与上半年单季平均61.21亿元基本持平，占前三季度营收的33.03%。变化主要发生在利润率上，而非收入规模上。

摩根士丹利在10月22日的研报中给出了相近的观察。这份研报基于公司此前发布的业绩预告推算，早于三季报披露。该行推算“天齐锂业第三季净利润介于8.6亿至17.6亿元人民币，对比第二季23.7亿元，中位数13亿元符合该行预期”，并将“按季放缓归因于锂价下跌，按季跌每吨2.37万元，并指锂价较锂辉石下跌更快，在下行周期亦可能影响加工利润率”。该行同时预期“此逆风将延续至第四季，季度至今锂价按季跌每吨1.95万元”。

这正是垂直一体化模式的两面性。锂价上行周期，自有矿的成本优势被放大成毛利率；而当下游锂盐价格比上游锂精矿跌得更快时，加工环节的利润空间会被先行压缩。第三季度的环比回落，更多是价格结构变化在利润表上的映射，而非需求端出现了收缩。

投资收益占利润总额一成七，SQM仍是重要变量

利润表上还有一个不容忽视的科目。前三季度，公司投资收益22.91亿元，上年同期为3.36亿元；其中来自联营企业和合营企业的投资收益22.11亿元，上年同期为3.49亿元，该分项上年高于投资收益总额，系其余投资项目合计为负所致。按利润总额137.29亿元计算，投资收益占比16.68%。

这部分收益主要来自SQM。公司在报告中解释：“根据彭博社预测数据，结合SQM 2026年上半年已披露的业绩，SQM 2026年前三季度业绩预计将同比大幅增长，因此公司在年初至报告期末确认的对该联营公司的投资收益较上年同期增长所致。”这一科目依据的是预测数据，最终的落点仍取决于SQM实际披露的业绩，公司也在报告中明确了这一计算前提。

另一组数字揭示了并表结构。前三季度公司净利润103.73亿元，其中少数股东损益47.71亿元，占比46.00%，归属于上市公司股东的净利润为56.02亿元。核心矿山平台并非全资持有，格林布什矿的利润有相当部分归属于合作方，这也是公司净利润与归母净利润相差逾八成的原因。

从利润质量看，扣非净利润55.33亿元，占归母净利润的98.78%，非经常性项目对本期利润的影响很小。非经常性损益合计6836.94万元，是扣除所得税影响额2771.02万元与少数股东权益影响额5674.96万元之后的归属口径；未扣这两项之前的税前金额共五项：处置SQM B类股形成的非流动性资产处置损益7637.65万元、政府补助5746.85万元、泰利森三期工厂局部火情的保险赔偿8790.47万元(列入其他营业外收入和支出)、委托他人投资或管理资产的损益1148.81万元，商品期货与外汇套保业务的公允价值变动及处置损益为－8040.87万元，五项合计15282.92万元；扣除这两项影响额后，即为上述6836.94万元。

需要区分的是，扣非口径剔除的是非经常性项目，并不剔除投资收益：22.91亿元投资收益相当于归母净利润的四成。因此，本期利润的构成并非只有主业经营，主业毛利与联营投资收益共同构成了业绩的两个支点。

同期，经营活动产生的现金流量净额56.45亿元，同比增长157.40%。公司在报告中解释，这主要系营业收入及毛利额增加、对应的回款较上年同期增加。现金流与利润规模大体匹配，说明这一轮盈利具备现金支撑。不过应收账款由年初的8.50亿元增至38.24亿元，增幅349.88%，明显高于收入增速，回款节奏仍是后续报告期需要跟踪的观察点。

三期达产，资源端的“量”落地

支撑收入端的“量”，来自资源端的产能释放。三季报“其他重要事项”披露，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2025年12月18日建设完成并正式投料试车，2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品。该项目2018年7月24日经董事会审议通过，原计划2020年第四季度竣工并开始试生产；2020年12月22日，文菲尔德董事会决定将试运行时间推迟到2025年。

中间还有一次扰动。2026年6月9日，公司收到控股子公司泰利森报告，第三期工厂在检修期间发生局部火情，个别设备受损，主要设备和产线未受影响。三季报称，截至报告披露日，工厂修复工作已经完成并恢复生产，“泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已达成设计产能。后续，公司将持续调试和优化该项目，以进一步提高生产效率”。

这里存在一个口径上的细微差别。据公司2026年8月28日披露的投资者关系活动记录表，第三期化学级锂精矿工厂“正处在产能爬坡阶段，预计2026年内完成工厂爬坡工作”，格林布什锂精矿项目年产能从162万吨提升至214万吨，增幅约32%。三季报中的“达成设计产能”指向的是产能验收节点，而爬坡进度与稳定生产的连续性，仍需在后续定期报告中观察。

报表已经先行反映了这一变化。截至9月末，公司在建工程28.95亿元，较年初的85.87亿元下降66.29%；固定资产183.34亿元，较年初的121.75亿元增长50.59%。工程转固意味着资本开支高峰过去，同时也意味着折旧摊销开始进入营业成本，单位固定成本能否被新增产量摊薄，直接关系到毛利率的延续性。

资源端的另一块拼图在国内。据上海证券报报道，四川雅江措拉锂矿资源量约63.24万吨碳酸锂当量，品位1.30%，目前已推进采选工程初步设计；格林布什锂辉石矿为全球产量最大的硬岩锂矿，2025年生产锂精矿135.3万吨，占全球硬岩锂矿总产量的18.9%。

下游与资金安排上，公司全资子公司射洪天齐以1.5亿元自有资金认购欣旺达动力新增股份7921.8106万股，持股0.4978%，交易已实施完成；2026年7月7日，公司收到中国银行间市场交易商协会下发的《接受注册通知书》，60亿元债务融资工具注册额度获批，有效期2年。截至9月末，公司货币资金128.25亿元，较年初增长192.65%；按合并报表数据计算，资产负债率28.71%，较年初上升0.67个百分点。

机构关注重点落在锂价上

三季报披露前后，多家机构给出了各自的判断，落点都在同一个变量上——锂价；方向也一致，即价格中枢下移。

瑞银在9月下旬的研报中大幅下调了价格假设，将2027年中国锂价假设从每吨20万元下调至每吨12万元，降幅达四成。

高盛的判断落在更长的时间轴上。高盛全球金属与矿业研究团队在10月6日的报告中提出：“全球锂市场将从2026年的40.4万吨供应缺口，转向2028年的44.4万吨供应过剩。预计2027年中国碳酸锂现货均价将降至13689美元／吨(约合人民币10万元／吨)；2028年进一步降至11000美元／吨(约合人民币8.4万元／吨)，较2026年预测均价下跌约42%。”其判断覆盖的时段，比瑞银再往后延一年。

中信证券的口径与高盛接近。中信证券预计：“2027年全球锂市场供需将转为过剩3.8万吨，并下调2026年四季度锂价运行区间预测为10万元／吨至15万元／吨，后续价格走势取决于需求预期的改善以及额外的供应扰动风险。”

公司管理层的判断相对中性。在今年半年业绩说明会上，天齐锂业管理层表示，预计2026年下半年全球锂行业供需关系整体处于紧平衡状态。“全球动力电池和储能电池需求保持增长，尤其是储能需求表现显著高于年初预期。供给方面，下半年仍存在一定扰动因素。海外资源供应可能受到政策、物流等因素影响，部分复产项目从宣布复产到形成实际供应也需要一定周期。” 不过，管理层的表述只覆盖下半年，并未就明后年价格给出方向性判断。

而把三家券商的判断放在一起看，结论指向同一个方向：今年的价格处在周期高位，明后年的中枢要往下走。差异只在幅度与时点——瑞银给2027年每吨12万元，高盛给约每吨10万元，中信证券给出的四季度区间是每吨10万元至15万元。

对天齐锂业而言，泰利森三期已经达产，措拉项目在推进，资源端的“量”是确定的，不确定的是这些量能卖出什么价格。而这取决于两个变量：锂价在成本周期中的位置，以及新产能爬坡带来的单位成本下降幅度。前者主要由供需格局决定，后者则更多取决于公司自身的运营效率。