长安汽车(000625)：新能源混改走出关键一步 未来自主盈利可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2019-12-05
事件：长安汽车近 日公告长安新能源即将混改落地，引入四家战略投资者，上市公司对长安新能源持有股权将降至49%左右。
新能源混改方案落地，实现出表并产生投资收益。新能源引入战略投资者之后，公司持有新能源公司股权将降至49%左右，长安新能源将由长安汽车100%控股变更为联营公司，实现出表。交易完成后预计将产生22.91 亿元净利润影响，本次交易产生的利润需要在股东大会批准后生效后计入当期报表(具体完成日期待定)。
新能源经营权仍在，新车型将持续导入。引入战略投资后，公司仍为长安新能源最大股东，经营决策权依然在握，中长期来看新能源业务仍将是公司整体战略的重要部分。长安新能源2019 年度经销商大会中，全新一代E 家族3 款车型奔奔E-Star、CS15 E-Pro、CS55 E-Rock公布，三款车型预计将从2019 年年底开始陆续导入市场，涵盖微型轿车、小型SUV 和紧凑型SUV，有望改善新能源板块的经营状况。
非核心资产有望陆续混改，实现主业聚焦。新能源混改方案落地后，其他非核心资产也将有望陆续实现混改。自主板块非核心资产长安凯程(轻型车、微卡、皮卡等业务)亦有望实现混改，长安欧尚品牌短期将借助主品牌研发资源继续尝试推出新产品以扭转经营状况。合资板块公司所持有长安PSA 50%股权将进行出售，挂牌出售底价16.3 亿元。未来非核心资产实现混改后将逐步实现主业聚焦，提升上市公司经营效率与盈利能力。
自主表现强劲，福特多款新车整装待发。进入Q3 以来，自主乘用车板块表现强劲，CS75 Plus 作为公司扛鼎之作，在竞争最激烈的紧凑型SUV 市场脱颖而出，售价突破15 万，上市后持续热销，10 月销量达1.7 万辆，当前订单饱满产销两旺，未来销量有望继续突破。最新上市CS55Plus 车型内饰风格脱胎自75Plus，上市后有望带动CS55 系列边际改善，欧尚X7 订单已突破两万，未来有望凭优异性价比取胜。
福特至少4 款新车(福特、林肯品牌各两款)整装待发准备上市，2020年将迎来长安福特强产品周期，带来极大业绩弹性。
投资建议：新能源混改落地后，自主板块将逐步减少出血点，随着CS75Plus 等车型的热销，自主乘用车车型实现结构优化改善，整体表现强劲，未来盈利可期，福特多款新车整装待发值得期待。我们预计2019 年/2020 年营收分别为659.47 亿/683.87 亿元，归母净利润分别为-11.29 亿元/38.04 亿元，当前PB 小于1，配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不达预期，长安福特新车销量不及预期
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