海油工程(600583)：业绩拐点向上 受益中海油资本开支增长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/朱荣华 日期：2019-12-05
公司为中海油油服板块核心子公司，国内海油工程服务龙头：公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一，为中海油专业服务板块旗下3 家上市公司之一。
海上油服迎来复苏周期，勘探开发投资日益扩大：据Rystad Energy 统计，未来全球海洋油气资本支出将从2018 年的1550 亿美元的谷底开始回升，并将在2022 年达到2300 亿美元，较2018 年增长48.39% 。
国家能源安全战略！中海油资本支出计划大幅增长：2018 年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至70%、44%。中海油“七年行动计划”提出到2025 年，勘探工作量和探明储量要翻一番。2019 年中海油计划资本支出700-800 亿元，同比增长13%-29%。仅上半年资本支出就达337 亿元，同比增长61%，其中勘探投资86 亿元，同比大幅增长110%。2014 年中海油历史最高资本支出1057 亿元。中海油为公司最大客户，营收常年占比6-7成，直接受益于中海油资本支出大幅增长。
工作量回升，新增订单高增长，在手订单创历史新高，业绩拐点有望出现1)2019 年前3 季度公司亏损6.35 亿元，上年同期亏损1.4 亿元。主要原因为沙特 3648 项目不及预期。7-9 月公司已连续实现小幅盈利。
2)公司业务量实现快速增长：2019 年前3 季度累计完成 11.9 万结构吨，同比增长32%；累计投入船天 11,052 个，较去年同期增长 30%。
3)公司新接订单同比高速增长：2019 年前3 季度累计实现市场承揽额 183亿元，同比增长76%(2018 年新接订单同比增长69%，连续两年高增长)。截至前三季度末，在手未完成订单总额 287 亿元，达历史高位。
4)公司从量增(订单增长、工作量增长)后，未来有望带动价涨(价格水平上涨)，截至目前公司风险基本出清，业绩拐点出现。
投资建议
预计公司2019-2021 年净利润-1.6、8.8、19.3 亿元，对应PE 为-196、35、16 倍。公司2014 年业绩达历史高点，营收/净利润达220 亿元/43 亿元。首次覆盖，给予公司2020 年45 倍PE 估值，对应400 亿市值。6-12月目标价9.00 元，给予“买入”评级。
风险提示
国际油价低迷的风险；中海油资本开支不及预期的风险；深海油田项目开发不及预期的风险；国际市场运营的风险；自然灾害的风险；汇率变动风险。
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