中航电子(600372)：剥离亏损的宝成仪表 盈利能力将进一步提高
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鼎如/刘中玉 日期：2019-12-05
事件：公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式，转让给关联方中航机载系统有限公司，同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目，将项目剩余募集资金11,419.46 万元永久补充流动资金。
转让宝成仪表100%股权，公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156 项重点工程中的航空工业13 个项目之一，主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产，转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响，宝成仪表经营发生严重困难，2018 年全年净利润亏损1.23 亿元，今年前三季度亏损5895.53 万元，严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构，提高上市公司的整体盈利能力。
国内航空电子系统行业龙头，将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高，第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%，国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上，随着列装军机升级高峰的来临，我国航电设备市场规模将快速增长。
作为航空工业航电系统上市平台，有望受益于相关优质资产的注入。
2018 年底航空工业整合旗下资源成立机载公司，目前公司受托管理机载公司下属607 所、618 所等5 家研究所和9 家企业，根据托管费用测算上述14 家企事业单位2019H1 营业收入约为100 亿元，规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合，公司作为航空工业航电系统唯一上市平台，将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。
盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年营收为85.84/96.82/109.89亿元，归母净利润为5.87/6.98/8.42 亿元，EPS 为0.33/0.40/0.48元，当前股价对应PE 为41/34/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：资产处置进度不及预期；军品订单不及预期。
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