广州酒家(603043)：品牌运营方食尚国味增资陶陶居 混改引入市场化机制
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘乐文 日期：2019-12-06
2019 年12 月4 日晚，公司公告与食尚国味、尹江波签署了《合作框架协议》。食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用 “陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(以下简称合作方)拟以现金及资产出资方式对陶陶居公司增资。增资完成后，上市公司仍持有陶陶居公司约55%股权且为控股股东及实际控制人，合作方合计持有陶陶居公司约45%股权。
同时协议指出在符合陶陶居公司战略发展要求的情况下，各方均同意引入其他战略投资者或团队持股，且股权变更完成后公司仍为陶陶居公司的实际控制人。
食尚国味为陶陶居品牌实际运营方，预计后续餐饮部分将与食品业务协同推广。广州市食尚国味饮食管理有限公司成立于2010 年4 月，注册资本1154 万元，董事长尹江波为实际控制人，持有57.83%的股权。此前广州酒家收购陶陶居对价为2 亿元，如果按此价值我们预计此次增资价值约1.6 亿元。食尚国味集团始创于1998 年，现集团旗下有山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆、方盒、燕语茶业、东源堂国医馆等十余个品牌，分布在广东、山东、福建、四川等多个省份。2015 年7 月，食尚国味以279.11 万元竞拍下陶陶居品牌使用权并开始扩张。目前食尚国味官网显示陶陶居餐饮门店分布在广州(11 家)、深圳(3家)、厦门(1 家)，上海店即将营业。陶陶居广州门店大众点评显示人均基本在90-105元之间(不含金牌店和高端店)，而广州酒家人均在110-130 元之间，两者价格带互相连接，预计后续两品牌将有差异性地协同发展。而食尚国味作为品牌运营方，已有异地输出的成功先例，对广州酒家的品牌形象输出有积极作用。公司餐饮树品牌，食品扩规模的战略下，餐饮品牌异地复制可以在当地树立品牌根基，对于食品业务走出广州和广东具有长期积极影响。
公司今年月饼在行业承压下保持稳定增长，速冻及其他食品增长超预期。前三季度公司月饼系列产品实现营收10.63 亿元，同比+16.55%，中秋错期使得营收增长较快，但考虑到今年有陶陶居并表影响，预计全年月饼系列产品整体增速在10%以上(内生部分个位数增长)。Q3 单季度速冻营收1.39 亿元，同比增长51.15%，较Q2 均有显著提升，预计粮丰园对该部分业务有产能增量贡献，公司后续仍有新速冻产能投放，叠加明年梅州工厂建成投产，速冻的规模存在持续增长。
盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计19-21 年实现归母净利润4.28/5.68/7.37 亿元，对应EPS 为1.06/1.41/1.82 元，PE 分别为28/21/16 倍，随着明年湘潭和梅州工厂的陆续投入，我们继续看好产能释放周期带来的增长，维持买入评级。
风险提示：工厂建设进度不及预期；食品安全风险等
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