金牌厨柜(603180)：大宗业务继续高增 现金流改善明显
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-10-31
事件：
公司发布2019三季报：公司前三季度实现营收13.87 亿元，同比增长22.75%；归母净利润1.32 亿元，同比增长10.78%；扣非后归母净利润9350 万元，同比增长13.72%。其中单三季度实现营收6.02 亿元，同比增长23.53%；归母净利润6220 万元，同比增长7.50%；扣非后归母净利润5582 万元，同比增长21.33%。
点评：
零售端压力依旧，大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/ 33.14%/ 23.53%，单三季度增速环比降速，仍保持较快增速。
当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响，我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大，前三季度营收增长主要源自大宗业务。
在大宗业务快速放量的背景下，公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33 亿元，较上半年大幅增长94.80%，现金流大幅好转，主要源自公司大宗业务的开展方式：1. 公司直营大宗优先选择与大型房企合作，截止今年上半年，公司已与全国房地产100 强企业中的38 家签订了战略合作伙伴协议，大型房企还款能力较强，有助于公司资金回流；2. 公司代理大宗通过工程代理商进行服务，因此资金压力较小。
收入结构改变，毛利率承压；降本增效，费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%，同比下滑3.75pct，前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%，单三季度毛利率环比略有下降，我们认为这主要是因为大宗业务快速放量，营收占比提升，对毛利率产生影响。
公司前三季度期间费用率26.83%，同比减少3.21pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.18%/ 9.78%/ -0.14%，同比变动分别为-3.27/-0.17/ +0.22pct，行业下行阶段，公司减少费用投入，费用率下降明显。
综合来看，公司前三季度净利润率为9.50%，同比下降1.05pct。
盈利预测与估值：预计19-21 年公司EPS 分别为3.44、3.91、4.30 元，对应PE 分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，大宗业务拓展不及预期
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