工业富联(601138)财报点评：逆势提升盈利能力 静待5G元年到来
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2019-10-31
业绩符合预期，盈利能力环比好转
2019 年前三季度公司营收2799 亿元，同比减少1.42%；归母净利润为102亿元，同比+4.4%。Q3 单季度公司营业收入1094 亿元，同比减少12.4%；归母净利润47 亿元，同比9.2%。公司三季度盈利环比向好，符合我们对公司全年的预期。公司Q3 收入减少主要源于市场需求下降，公司战略性放弃部分盈利能力较差的订单并且持续加强内部成本管控，保证了公司毛利和净利的同步好转。
收入下降，盈利提升是如何实现的？
随着中国5G 牌照的发放和各大手机品牌陆续推出5G 手机，2019 年正式成为4G 后5G 前最后的一年。由于传统4G 网络的建设放缓以及全球智能手机销量的下滑，2019 年工业富联下游市场需求明显减弱。但随着2019Q3 苹果新机发布后销量超预期，工业富联业务中对利润影响最明显的高精密机构件有望得到明显增长。同时，公司设备组装业务由于盈利能力显著低于精密机构件业务，组装业务收入规模减少后对于公司整体毛利率和净利率反而有较明显的提升作用。我们同时关注到公司2019Q3 研发投入比例持续增加，预计面向5G 的业务布局将在2020 年为公司带来显著收益。
背靠鸿海，硬实力拥抱产业变局
公司第一大股东是全球EMS 龙头鸿海精密，持股比例约为62%，依靠母公司强化全球布局，垂直整合设计制造与经营模式，形成了全球3C 电子行业最短的供应链。同时公司布局长远，已经拥有边缘计算的雾小脑、5G 各类相关产品、灯塔工厂、专业云等服务，公司积极探索工业互联网新业态。公司具备全球产业布局以及优异的资产质量，具备抵御全球产业变局的硬实力。
投资建议：维持“买入”评级
针对2019 年全球复多变的宏观形势，我们持续看好公司的竞争优势和长期发展。预计公司19-21 盈利预测为179/207/261 亿元，当前股价对应PE 分别为17.4/15.1/12.0X。维持“买入”评级。
风险提示：中 美贸易战加剧，5G 商用后市场需求低于预期。
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