中兴通讯(000063)：19年前三季度扭亏为盈 业绩持续向好符合预期
类别：公司 机构：群益证券(香 港 )有限公司 研究员：李天凡 日期：2019-10-31
结论与建议：
公司发布19年前三季度业绩公告，实现营收642.40亿元，yoy+9.32%；归母净利润为41.28亿元，扣非后归母净利润7.10亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.98元。其中第三季度实现营收196.31亿元，yoy+1.55%；归母净利润为26.57亿元，yoy+370.74%，业绩处于预告区间中值附近符合预期。另外公司发布2019年全年业绩预告，预计实现归母净利润43—53亿元，其中4Q归母净利润为1.72—11.72亿元，全年扭亏为盈。
5G今年已经开始规模商用，公司是全球主要通信主设备制造商之一，将明显受益5G投资建设。公司业绩持续向好，维持“买入”评级。
2019 年前三季度公司业绩持续向好，业务逐步恢复正轨：19 年前三季度营收增长9.32%至642.40 亿元，我们认为主要是受运营商业务和政企业务营收快速增长的带动。归母净利润为41.28 亿元，同比实现扭亏为盈，主要是公司出让土地使用权给万科，确认相关受益26.87 亿元所致。单季度看，3Q 公司营收增速1.55%，我们认为是目前5G 建设仍处于投入期，公司相关业务尚未起量，业绩释放需要时间；3Q 扣非后归母净利润为0.98亿元，同比下降18.6%，主要是本期盈利增加导致所得税费用增加和少数股东损益增加所致。公司业务逐步走向正轨，业绩逐渐恢复至2017 年的水平。另外公司3Q 经营活动现金流净额为29.05 亿元，从去年四季度开始转正并逐步增长，表明公司现金流状况持续改善。
第三季度毛利率持平，费用率有所下降：毛利率方面，2019 年3Q 公司综合毛利率为36.46%，同比基本持平。费用率方面，3Q 公司整体费用率下降1.27 个百分点至27.57%，其中销售费用率下降1.41 个百分点至8.48%；管理费用率提升2.19 个百分点至5.00%，主要是法律事务费用增加所致；研发费用率下降3.21 个百分点至14.71%；财务费用率提升1.16个百分点至-0.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益减少所致。公司费用管控能力有所提高，费用端逐步优化。
5G 建设快速推进持续布局，进展显著：截至2019 年9 月底，公司在全球获得35 个5G 商用合同，与全球60 多家运营商展开5G 深度合作；5G 承载端到端产品累计发货2 万台；5G 端到端商用产品和解决方案、全系列NR 产品实现全频段、全场景覆盖；5G NSA&SA 双模基站支持运营商网络架构灵活选择及平滑演进。中兴天机Axon 10 Pro 5G 版已经在全球陆续发布，5G 室内路由器在全球多个市场正式投入商用。关键芯片设计层面，公司新一代5G 无线系统芯片和承载交换网芯片，其性能已在外场测试中得到验证。另外截至6 月15 日，公司提交3GPP 5G SEP(标准必要专利)1424个，位列全球前三。公司在多领域持续布局，进展显著。
盈利预测：5G 网络建设已经启动，带动通信行业景气度上升，公司作为全球领先的通信主设备制造商将最先收益。我们预计公司2019、2020 和2021 年实现净利润48.23、61.86 和80.83 亿元，yoy 分别为+169.07%、+28.25%和+30.67%，折合EPS 分别为1.14、1.46 和1.91 元，目前A 股股价对应的PE 为30、23 和18 倍。维持“买入”评级。
风险提示：1、5G 投资进度不及预期；2、通信行业竞争加剧导致公司毛利率和市场份额下降；3、中 美贸易 摩擦升级。
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