生物股份(600201)：行业周期底部徘徊 复苏有望柳暗花明
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：刘敏 日期：2019-10-23
投资要点：
事件： 公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入8.48 亿元，同比下降40.79%；归母净利润2.48 亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润2.42亿元，同比下降63.55%；经营活动净现金流1.25 亿元，同比下降37.19%。
下游市场持续低迷，主动降价力保市场份额。根据农业农村部的最新统计数据，受到非洲猪瘟疫情影响，2019 年9 月，我国生猪存栏同比下降41.1%，环比下降3.0%；能繁母猪存栏同比下降38.9%，环比下降2.8%。在下游需求锐减的背景下，公司采用灵活的销售策略一省一策甚至一场一策，保持了市场份额的稳定。由于主要通过降价手段销售，产品毛利率快速下降，Q3 毛利率下降至54%，环比下降了7 个百分点；销售费用率Q3 变动不大，延续比去年同季度提高4 个百分点的态势。
猪业洗牌结束后，规模化比例有望大幅提高，动保行业迎来新发展机遇。相对于规模养殖场5%左右防疫成本比例，散户在防疫成本上的投入仅占总成本的1%，而此轮非洲猪瘟疫情对于散户影响最大，部分地区散户产能清退比例甚至达到80%。在目前国家出台的政策中，主要也是支持规模化养殖企业恢复产能，提供贷款贴息、补助等政策，所以我们估计在产能复苏过程中，规模化养殖比例将迅速提高，整个生猪疫苗市场有望从目前的不足100 亿元提高至600 亿元。
盈利预测和投资建议。基于公司稳定经营、生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设，我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为11.74 亿元、14.38亿元、19.68 亿元，同比增速分别为-38.1%、22.7%、42.9%；实现归母净利润分别为3.68 亿元、4.44 亿元、6.77 亿元，同比增速分别为-51.2%、20.6%、52.4%。
公司股价合理估值在17.52-20.44 元之间，分别对应2021 年30 和35 倍PE，给与增持投资评级。
风险提示。非洲猪瘟疫情失控；竞争对手技术超越；新品出现质量问题。
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