珀莱雅半年报点评:营销升级、品类拓展驱动业绩持续高增
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正,杜一帆 日期：2019-09-24
业绩简述:2019H1,珀莱雅实现营收13.28亿元/+27.48%,归母净利1.73亿元/+34.49%,归母扣非净利1.71亿元/+39.40%,基本EPS0.87/+35.94%。经营性现金流净额约-5913万元/-126.68%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加1.5亿,支付税费增加1.2亿。19Q2单季实现营收6.86亿元/+27.39%,归母净利0.82亿元/+39.39%。
收入增速符合预期,线上维持高增、线下稳定提升,彩妆大幅增长。按渠道拆分:电商渠道营收6.11亿元,占比46.01%,同比增长48.08%;日化专营店渠道营收5.25亿元,占比39.57%,同比增长11.70%;商超渠道营收0.95亿元,占比7.17%,同比增长13.10%;单品牌店渠道营收0.74亿元,占比5.59%,同比增长10.45%;其他渠道营收0.22亿元,占比1.66%。按品牌拆分:珀莱雅品牌营收11.74亿元,占比88.50%,同比增长26.28%;优资莱品牌营收0.53亿元,占比3.99%,同比增长10.42%;其他品牌营收1亿元,占比7.51%,同比增长53.85%。按品类拆分:护肤营收12.05亿元,占比90.83%,同比增长27.81%;美容类营收0.39亿元,占比2.94%,同比增长209.78%;洁肤类营收0.83亿元,占比6.23%,同比下降2.09%。公司推出珀莱雅品牌印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘、并通过《山海经》、《美国国家地理》等跨界营销,2019H1美容类大幅增长,或证明彩妆系列初获成功、未来或大有可为。
毛利率同比提升,费用率合理上涨。2019H1毛利率为65.78%%,同比提升3.60pct,其中19Q2单季毛利率同比大幅提升6.28pct至67.60%,达17年以来单季毛利率最高水平。主要系①毛利率较高的线上渠道占比持续提升;②高毛利品类水类、精华等占比上升;③产品单价持续提升:从平均售价来看,各品类均有所提升,其中 美容类产品平均售价较同比增长19.97%增幅最大,主要由于2019年二季度粉底液等售价较高的产品销售量占比同比增加所致。费用率合理上涨,毛利率带动净利率仍有提升:①销售费用率由2018H1的37.63%同比上升至39.40%,其中仅形象宣传推广费用率即由2018H1的20.70%上升至24.35%,主要系2019年上半年为配合公司新品推广、爆品打造、加大了线上线下联动推广等广告传播力度,从而使得宣传推广类费用同比增加幅度较大。②管理费用率同比上升0.71pct至6.72%,主要系股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加。③虽费用率有所上涨,但毛利率仍带动净利率同比提升0.68pct至13.06%。
存货周转率保持稳定,经营性现金流受事件性影响导致下降。存货周转率同比提升,经营性现金流变动较大主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加1.5亿,支付税费增加1.2亿等。应收账款周转天数增幅较大,主要系各线上平台年中促销活动使得应收款增加。
线上线下齐高增+营销玩法持续升级+品类加速拓展,19年有望持续高增。①线上销售额持续高增,根据淘数据,2019年7月珀莱雅淘宝全网销售额达122%,在爆款“泡泡面膜”带动下销售额实现大幅增长。②营销玩法持续升级,19年通过《山海经》、《美国国家地理》等跨界营销。冠名浙江卫视《遇见你真好》、独 家特约《青春环游记》;通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销;对爆品针对性营销。③2019H1彩妆已实现200%+增长,此外公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界,产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价87.30元。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.90/5.25/7.14亿元,对应增速分别为36%/34%/36%,高于行业水平,给予高于行业水平估值:6个月目标价为87.30元,对应2019年45xPE。
风险提示:线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。
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