京东方A:逆势持续扩张,静待行业拐点
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈杭 日期：2019-09-16
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 550.4亿元,同比增长 26.6%;
实现归母净利润 16.7亿元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2单季度实现营业收入285.8亿元,同比增长 30.5%,环比增长 8.1%;实现归母净利润 6.2亿元,同比下滑 35.5%,环比下滑 41.4%。
面板行业仍处周期底部,公司以量补价保持收入增长。 从 Q2面板价格数据看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。 公司在此环境下仍保持了 2019H1显示器件出货量全球第一,出货面积同比增长 23%。 持续巩固五大主流产品的市场领先地位;创新应用出货量同比增长 21%,出货面积同比增长 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、触控、窄边框、大尺寸等高附加值产品销量及内部出货占比均大幅提高。
AMOLED 出货大幅增长,京东方迎来历史发展机遇。 2019H1公司柔性 OLED事业实现突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生产线上半年出货量同比增长超300%, 出货量超千万片, 良率水平创新高;绵阳 B11线于 7月 15日顺利量产出货;重庆 B12线建设按计划推进。公司 OLED 产品逐步导入国内外一线品牌客户,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二。 2019年有望实现盈利,并逐步接力 LCD 成为主要盈利增长点。
盈利能力短期承压,公司加强费用管控成效明显。 面板价格下跌带来 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,导致公司整体毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在费用端加强管控,经营指标改善明显。销售费用率同比下降 0.5pp,管理费用同比下降 0.9pp,财务费用同比下降 0.6pp,研发费用同比大幅提升 82.8%,带来研发费用率同比提升 1.6pp。公司持续加码研发,有望在新型显示和物联网领域持续突破,不断提升 DSH 三大板块全球竞争力。
盈利预测与投资建议。 考虑面板价格持续下跌的影响,下调公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 对应当前股价 PE 为 29倍、 22倍、 17倍, 考虑 LCD逆势扩张趋势和柔性 OLED 龙头地位,维持“买入”评级。
风险提示: LCD 和 OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;
汇率波动的风险。
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