建筑行业:从当前时点 再看基建钱从哪儿来 荐9股
类别：行业研究机构：华创证券有限责任公司研究员：王彬鹏日期：2019-06-25
我们预计下半年基建投资增速有望加速上行。2018年基建投资增速遭遇严重下滑,广义基建累计增速由2017年的14.93%下滑到2018年的1.79%,2019年1-5月份累计同比增速2.6%,稍有回升,但低于我们预期。近日,专项债作为资本金政策推出,为基建投资提供了新的增量资金,我们重新从基建资金来源来测算基建投资,乐观/中性/悲观情况下基建投资完成额将分别达到19.8/18.8/18.0万亿,同比增长13%/7%/2%。
国家预算内资金:减税降费至财政收入增速下降,预算内资金对基建贡献预计有限。2019年1-4月份,全国公共财政收入7.2万亿元,同比增长5.26%。2018年全年财政收入18.3万亿,同增6.25%,低于我们预期。由于国家减税降费,近两年财政收入增速持续走低,故我们假设2019全年财政收入增速5%,即2019年全年公共财政收入将达到19.3万亿元。而2019年基建投资中预算内资金/公共财政收入的占比我们假设为15%,则2019年全年基建投资中预算内资金约2.89万亿,略低于我们年初的预期。
自筹资金:政府专项债政策大利好,自筹资金增量可期。
1)政府性基金收入(不含专项债):地产严控基调不变,18年土地出让收入超预期,预计19年仍是贡献主力。2018年,土地出让收入占政府性基建收入比例提高到81%,且增速达25%,超我们预期,虽然地产政策严控基调不变,但投资增速任性足,19年土地出让收入预计仍保持缓慢下滑趋势,全年预计贡献3.5-3.9万亿,超我们年初预期;
2)政府专项债:由于新政策允许专项债作为资本金使用,专项债这块可以多带动的资金达万亿,年初预测少了。假设 2019 年剩余资金中 50-70%资金用于基建投资,若其中 70%的资金用于重大项目资本金,按照 1:4 的配到资金模式,2019全年基建投资估计1.3-2.2万亿,下半年约1.1-1.8万亿;
3)城投债:即使在2018年地方政府债务整改、资金收紧的情况下,全年净融资额仍有6208亿,超我们预期,我们预计2019年会持续改善,年初预测少了。预计2019全年融资8100亿,H2净融资额4200亿;
4)PPP:前5月PPP新增落地增速维持低位(1.65%),略低于预期。乐观估计情况下,2019下半年PPP将新增基建项目落地投资额1.72万亿;
5)非标:受表外融资严控等政策影响,非标的融资加速下滑,其中,2016-2018年信托投向基建的资金分别为21747/20421/6963亿元,2019年预计仍将维持下滑趋势,与之前预测不变,乐观/中性/悲观假设下,非标提供的资金为6267/5570/4874亿元。
国内贷款:2018年上市银行投向基建的贷款同比下滑39%,比我们预计的下滑的快,2019年预计会有好转,但预计很难回复到2017年的水平,这一块年初预测多了,预计国内贷款提供的资金将达1.6-1.8万亿。
从资金来源来看,下半年我们认为专项债提供的资金可能超预期,城投的融资也可能提供增量资金,以及政府性基金收入用于基建的部分也可能超我们预期,除此以外比如专项债的额度扩容、特别国债等债券品种的推出都可能为基建的资金提供增量。所以我们对下半年的基建投资增速不悲观,由于低基数以及政策、资金层面的发力,我们预计,下半年基建投资有望加速提升。另外,从补短板的区域和方向来看,结合“十三五”规划,我们认为,广东、四川、浙江是未来补短板力度最大、投资额最大的三个区域,从行业来看,公路、铁路、轨交也是重点投资的三个方向。
从个股来看,在基建投资加速提升的预期下,我们建议关注:1)设计龙头:苏交科、中设集团;2)基建央企:中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等;3)地方国企:四川路桥、上海建工、隧道股份等。
风险提示:财政收入增速低于预期;城投债发行低于预期;专项债作为资本金的资金量低于预期;PPP落地低于预期。
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